Simulation de bourse

Les semestriels devraient enfin être publiés ....


Publié hier soir sur "le bar des potos" :


Mr Chabby CHABALA, Company Secretary de ZCCM-IH, m'a communiqué par téléphone ce jour les informations suivantes :

- un nouveau Board est constitué,

- le nouveau board s'est réuni ce Samedi 17 Mars 2012,

- les comptes semestriels ont été approuvés par le board lors de cette réunion et leur publication devrait intervenir d'ici quelques jours,

- comme annoncé par ZCCM-IH en Décembre, les comptes annuels de 2011 étaient prêts et ont été examinés lors de cette même réunion. Ils doivent faire l'objet de quelques amendements,

- le nouveau Strategic Plan, demandé par le gouvernement, a été présenté au board. Des modifications ont été demandées par le board sur cette première mouture,

- indépendamment de la réunion du board, la nomination d'un représentant des minoritaires est actuellement à l'étude.

Philippe TAUSSAC
Groupe PhiCube

Les semestriels à fin septembre 2011 de ZCCM-IH ont enfin été publiés !

Trois éléments importants :

- Le PER "2011" ressort à 2,7 ce qui confirme la forte décote.

- Prise en compte de la vente d'Equinox pour 167 M$

- ZCCM-IH a décidé de commencer le remboursement de sa dette au gouvernement zambien avec un premier versement de 55 M$

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Revenons un peu plus en détail sur ces trois infos et les perspectives :

1 :  ZCCM : PER "2011" de 2,7

52 M$ à fin mars 2011
35 M$ à fin sept 2011

soit 87 M$ pour une cap de 232 M$ en cloture hier.

ca fait un PER de 2,7 pour un PER moyen du secteur proche de 10

(le PER moyen 2011 est de 10,1 pour les minières Mid-cap comme VEDANTA selon KITCO)

Cette décote est "comprehensible" puisque ZCCM-IH n'a toujours pas publié son bilan 2011 alors que l'exercice 2012 va bientot débuter (1er avril).

Nous savons grâce au "Bar des Potos" que le 2011 est "terminé" mais que des modifs mineures ont été demandées par le board.

On peut donc espérer une convocation à l'AG en Avril.

Je vous laisse déduire la hausse du cours une fois les bilans à jour avec les actifs réévalués (c'est officiel et pour le bilan 2013) ...

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2 : La seule vente d'Equinox dans les comptes de ZCCM-IH représente 72% de la capitalisation boursière totale de ZCCM-IH !

Si vous rajouter les bénéfices ci-dessus on arrive donc à 87 + 167 = 254 M$ pour une capitalisation boursière de 232 M$ ....

et cela sans compter KCM ou Kansanshi .....!!

La situation est cette fois-ci totalement délirante.

Seule explication encore : l'absence d'un bilan a jour mais pas un bilan avec les actifs évalués au prix d'achat mais au prix du marché. C'est l'objectif du bilan 2013.

Autant dire que pour les anciens sur le titre nous débutons la toute dernière ligne droite d'un marathon qui a débuté en 2005 ....

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3 : le début du remboursement de la dette "historique".

Ce n'était pas attendu mais c'est une très bonne nouvelle car il n'y aura pas probablement pas de distribution de dividendes avant son remboursement.

Tout ne devrait pas être remboursé puisque les boards successifs ont dans l'idée de transformer une partie de cette dette en nouvelles actions ce qui augmenterait le flottant et permettrait à ZCCM-IH de coter (enfin !) sur un grand marché liquide et en continue.

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4 : et maintenant ?

Heureusement nous n'aurons pas à attendre 2013 pour de prochaines news et voici les principales prochaines étapes :

-- Le bilan 2011 en mai si la convocation à l'AG est bien publiée le mois prochain.

-- La possible "nomination" d'un représentant des minoritaires. Allez sur le site du "Bar des Potos" pour les détails. Un membre des minoritaires parmi le board serait une excellente nouvelle car nos préoccupations immédiates sont parfois differentes de celle du Gouvernement (Cotation, Dividendes, Communication). C'est en tout cas la preuve que ZCCM-IH se transforme et que les fantasmes de nationalisation sont totalement dépassés.

-- Les deux IPO sur Luanshya et Chambishi. Rien n'est sur pour l'instant mais ces deux IPO sont bien inscrites (sans date) sur le site de la bourse de Hong-Kong. Un article parlait d'une mise en bourse "en mai". On en attend plus que la capitalisation totale de ZCCM et un gros coup de projecteur financier ....

-- Le bilan 2012 : l'exercice se cloture fin mars. Dans une société "normale" le bilan est publié dans les 4 mois suivants. On verra donc si ZCCM-IH a enfin rattrapé son retard et publie ce bilan avant fin juillet 2012.

La seule vraie incertitude c'est l'IPO sur KCM qui selon un dernier article pourrait être repoussée "en 2013".

En conclusion je dirais que le dossier ZCCM-IH est dans sa toute dernière ligne droite puisque de toute manière la ligne d'arrivée est désormais fixée :

Ce sera le bilan 2013 avec tous les actifs officiellement comptabilisés à leur valeur de marché d'ici fin juillet 2013. Ce jour là le titre aura enfin comblé son anomalie de valorisation.

Patience ....!

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Le communiqué :


Tue Mar 27, 2012 3:43am EDT

RNS Number : 1382A

ZCCM Invs.Hldgs PLC

27 March 2012

ZCCM INVESTMENTS HOLDINGS Plc

And its subsidiary

DIRECTORS' INTERIM SUMMARY

For the six month period ended 30th September 2011

In compliance with the requirements of the "Securities Act, Cap 354 of the Laws of Zambia" and the listing rules of the Lusaka Stock Exchange, ZCCM Investments Holdings Plc (ZCCM-IH) announces the unaudited results for the six month period ended 30th September 2011.

The Group achieved a turnover of K891, 764 million during the six month period ended 30th September 2011 which was 212% above the turnover of K285, 896 million for the six months to 30th September 2010.

This was mainly as a result of a profit of K699, 137 million [proceeds of K802, 357 million (US$167, 507 million) less cost of K103, 220 million] from the sale of shares in Equinox Minerals Limited. However, the turnover for Ndola Lime Company (NLC) at K105, 254 million, declined 41% from that of the same period in 2010.

This decrease was largely due to the shutdown of the rotary kiln on account of a breakdown of the Electrostatic Precipitator (ESP). With only the vertical kiln being operational, there was reduced production which in turn resulted in reduced turnover and cost of sales compared to that for the period ended 30th September 2010.

During the period under review, a total of K87, 346 million (US$18, 381, 000) was received in dividends as follows:



· K35, 860 million (US$7, 600, 000) from Kansanshi Mines Plc

· K23, 628 million (US$5, 000, 000) from Konkola Copper Mines

· K19, 858 million (US$4, 161, 000) from Chibuluma Mines as well as

· K8, 000 million (US$1, 620, 000) from CEC during the period.



In addition, interest earned from treasury placements during the period amounted to K3, 488 million, where as management fees of K1, 675 million were earned from the Government of the Republic of Zambia (GRZ) relating to the Copperbelt Environment Project implementation.

The cost of turnover decreased to K106, 484 million for the period to 30th September 2011 from K163, 246 million for the corresponding period to 30th September 2010.

This was largely due to only the vertical kiln (at NLC) being operational during the period under review.

The operating profit for the period under review of K785, 280 million was K662, 630 million (540%) higher than that for the same period in 2010. This was mainly as a result of the sale of shares in Equinox Minerals Limited for the period under review.

For largely the same reason, the retained profit for the period under review of K1, 060, 376 million was K655, 189 million (161%) higher than that for the same period in 2010.


The Company's share of profit from Associate Companies for the period to 30th September 2011 of K371, 430 million showed a slight decrease when compared to K372, 760 million for the period to 30th September 2010.

During the period under review, ZCCM-IH participated in underwriting the Investrust Bank Plc (Investrust) Rights Issue in September 2011 for a fee of 2 per cent. The underwriting resulted in ZCCM-IH acquiring 10% of the ordinary shares of Investrust at a gross amount of K7, 904 million.

The funds from the sale of shares in Equinox Minerals Limited have since been invested in the following projects:

· Maamba Collieries Limited as an equity contribution in order to maintain the equity shareholding of ZCCM-IH at 35%. Maamba Collieries Ltd is implementing an Integrated Coal Mining Project and 300MW Thermal Power Plant Project.

· Equity contribution in Konkola North Copper (Konnoco) project which is a start up copper mining project. ZCCM-IH exercised an option and obtained 20% shareholding in Konnoco, of which 5% is free-carry while the additional 15% will require that ZCCM-IH contributes cash to the development of the mine.

The Shareholders' Agreement, the financing agreements and services agreement relating to Konnoco were signed by ZCCM-IH on 15th September 2011.

· A shareholder loan has been disbursed to NLC in order to facilitate the recapitalization programme. The recapitalization project will help lower unit costs of production and strengthen production capacity.


ZCCM-IH also made a part payment of US$ 55 million towards the pre-privatisation loans owed to GRZ.

Events in the Euro Zone are likely to adversely impact global commodity demand and prices. With lessons from the Global Financial Crisis, a number of mining companies have kept a close watch on unit production costs in order to better manage base metal price fluctuations.

ZCCM-IH is keenly observing events in the Euro Zone and the efforts being made to address them.

By Order of the Board

C Chabala

Company Secretary

17 March 2012

Je suis tombé dedans ...

l'info sur le bilan 2011 était un "poisson d'avril" balancé sur Bourso.

ca m'apprendra à vérifier systématiquement les communiqués sur le site officiel  ...

Mes plus plates excuses à ceux qui y ont cru sur ce forum.

Si vous relisez mon rapide commentaire de la nuit vous remarquerez que rien n'était attendu de la publi de ce bilan intermédiaire si ce n'est la preuve que les suivants sont désormais en préparation.

On attendra donc encore un peu ....

Deuxième message aujourd'hui !

Voici un bilan intermédiaire de ZCCM publié aujourd'hui par "Sélène".

ZCCM tourne avec un "PER" de l'ordre de 1,6 (!) en 2011 ....

Ceci confirme aussi la décote identique sur les actifs puisque le premier bilan avec des actifs évalués au marché n'est prévu qu'avec le bilan 2013.

Une décote qui devrait permettre aux actionnaire de patienter avant l'opération vérité de 2013.


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Commentaires semestriels 09/2011

Résultats non audités pour le semestre se finissant le 30 septembre 2011.
(le semestre allant du 01/04/2011 au 30/09/2011).
(résultats parus officiellement sur le site du LSE le 27 mars 2012)

ZCCM expliquent que la vente de Equinox a été comptabilisée pour un montant de US$167,507 millions (comme nous le savons déjà), et que celle-ci a généré un bénéfice de US$146 millions.

Le chiffre d'affaire pour Ndola Lime Company (la société détenue à 100% par ZCCM et qui exploite la chaux) a diminué à cause d'une panne d'une partie du process.

ZCCM a reçu les dividendes (paiement en cash) de la part des sociétés suivantes :
- Kansanshi (FQM) : US$7,6 millions
- KCM (Ved) : US$5 millions
- Chibuluma : US$4,16 millions
- CEC (électicité du copperbelt) : US$1,62 millions
pour un total de US18,38 millions.

Le profit opérationnel était de K785.280 million, soit US$163,94 million (dont US$146 millions de la vente d'Equinox), soit US$17,94 millions hors la vente d'Equinox.

Les dividendes non distribués de la part des Companies associées (KCM, Kansanshi, etc...) augmentent de K371,430 million (US$77,54 millions).

Les fonds en provenance de la vente des parts d'Equinox ont servi à :
- payer la contribution pour les investissements réalisés par Maamba Collieries et dont ZCCM détient 35% (mine de charbon et usine électrique thermique fonctionnant au charbon)
- Payer ses 15% dans KONNOCO (Konkola North Company) (+ 5% reçu gratuitement = 20% de participation)
- prêter de l'argent à NLC (Ndola) pour le programme de rénovation de l'outil de production.
- rembourser une partie du prêt du gouvernement, à hauteur de US$55 millions.

Donc, sur 6 mois, la compagnie :
- a touché un bénéfice exceptionnel de US$ 146 millions (vente d'Equinox)
- reçu US$ 18,4 millions de cash (distribution de bénéfices)
- a effectué un profit opérationnel (hors Equinox) de US$ 17,9 millions (avec une partie du process de Ndola en panne).
- les résultats mis en équivalence des sociétés associées (= dividendes non distribués) augmentent de K371,430 million (US$77,54 millions).

Profits opérationnels US$17,9m + résultats en équivalence des sociétés associées US$77,54 m = US$ 95.4 million (soit 73,4 millions E), sur seulement 6 mois.

Tout cela à comparer avec la valorisation boursière = environ 2 euros x 89 millions titres = 178 millions euros, soit environ US$ 230 millions.

La plupart des sociétés minières ont un PER de 10.

ZCCM a un PER de 6,4 par rapport à Ndola seule (Profits opérationnels US$17,9m sur 6 mois et capitalisation boursière de US$ 230 millions), sans tenir compte de ses participations dans Kansanshi, KCM, et les autres mines (participations qui valent des milliards !).
(même si le calcul du PER est un peu "spécial" cela donne une approche, un ordre de grandeur, et démontre la sous évaluation de la valeur).

(Si on tenait compte aussi des résultats mis en équivalence par les compagnies filiales et associées, ie les mines, soit 17,9+77,54=US$ 95.4 millions sur 6 mois, le PER ressortirait à 1,2 mais ça je n'ose pas l'écrire ! Ca signifie tout simplement que la valeur boursière de ZCCM est égale à ce qu'elle gagne en un an et trois mois !).

La valorisation actuelle apparait tout simplement comme aberrante par rapport aux autres valeurs de la côte.

On a une dead-line "indépassable" : La publication du bilan 2013 qui sera pour la première fois IFRS Fair Value comme annoncé officiellement par la direction de ZCCM dans le document du bilan 2010 (tout le monde peut vérifier).

Mon idée c'est qu'on va partir vers une hausse "continue" à un moment ou a un autre (annonce d'OPA ou IPO) cette année pour terminer en cassant les plus hauts historiques de 2007 vers 6,5 EUR avec ce bilan 2013 (donc probablement entre mai et sept 2013). Ce jour là les actifs seront valorisés et le bilan "à jour" ... la décote (aberrante) aura disparu.

Graphiquement la volatilité (écartement des bolls weekly) est vraiment faible ce qui annonce à chaque fois un grand mouvement.

A suivre ....

Enfin quelques news ...!

La mise en bourse effective de Luanshya et Chambishi est officiellement lancée après étude de "l'appétit" du marché ....

On devrait obtenir tous les détails de valorisation à partir du lundi 14 mai.

Un ratio sera particulièrement intéressant à calculer : le rapport entre la capitalisation de tout ZCCM-IH et de ses deux petites participations secondaires cotées à Hong-Kong.

A suivre .....

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China Nonferrous Metal Mining (Group) Co Ltd seeks to list its Zambian copper assets in Hong Kong. It hopes to raise up to HK$5.5 billion.

The output at the company's two copper mines - Luanshya and Chambishi - as well as two smelting plants is estimated at a minimum 80,000 tons this year, up 60 percent from 2011.

The state-owned metals group has started promoting the long- awaited initial public offering that was originally scheduled for last year.

The stock is expected to trade at 10.7 to 14.1 times price-earnings ratio.

This is more aggressive than domestic miner Jiangxi Copper (0358), which traded at 7.75 times P/E ratio yesterday.

A roadshow is expected to start on May 14

Les actionnaires de ZCCM-IH se préparent à vivre un évènement attendu pour certains depuis 2005 (!) :

L'évaluation des actifs de ZCCM qui sera publiée "d'ici la fin de l'année" lors de la présentation du bilan 2013 (probablement d'ici fin novembre compte tenu du délai légal de publication des documents préalable à l'AG).

On sait aussi que ZCCM va lancer une augmentation de capital avec émission de bons de souscription réservés aux actionnaires.

On a enfin appris que le Gouvernement vient de décider la privatisation de ZCCM (en passant donc de 87% à moins de 50% dans la sociétés).

Comment toutes ces infos se combinent-elles, quelles sont les perspectives et le timing prévisible des opérations ?


Voici mon résumé de la situation en tentant de répondre aux principales questions récurrentes trouvées dans les forum de discussion.


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Pourquoi une AK ?


ZCCM-IH puis le Ministre des Finances de Zambie nous ont indiqué le déroulement des opérations :

1 : L’annonce de la NAV avec le bilan 2013 pour la fin de l’année.
2 : Une augmentation de capital réservée aux actionnaires en 2014.
3 : La privatisation de ZCCM ensuite (le GRZ passera sous les 50%).

Pour comprendre pourquoi ZCCM-IH doit obligatoirement faire une augmentation de capital il faut être capable de répondre aux questions suivantes :

Pourquoi décider une augmentation de capital alors que ZCCM-IH a publié un bilan consolidé en 2012 dont l’actif net de dettes est de 6,20 EUR/ titre et que le niveau de trésorerie anticipé sera compris entre 100 et 200 M$ pour 2013 ?

Plus étonnant encore pourquoi annoncer une augmentation de capital dans laquelle le gouvernement va participer alors que ce même gouvernement annonce qu’il a décidé de vendre ses actions pour passer en dessous du seuil des 50% ?

Ne serait il pas plus simple et logique que le GRZ ne participe pas à l’AK et se laisse dilué voire en profite même pour vendre ses titres et descendre directement sous 50%. En deux mots : l’AK et la privatisation ne devraient ils pas être simultanées ?

Enfin pourquoi ZCCM ne peut il emprunter sur les marchés avec une NAV « at cost » 2012 fortement positive ?

Toutes ces questions ont leur réponse p 61 et 76 dans le dernier bilan publié :

The (GRZ) liabilities is interest free, unsecured and has no repayment terms and conditions; Therefore, IT IS PAYABLE ON DEMAND.

Going Concern Assumption : « The ability of the company to continue as a going concern is DEPENDENT upon the continued support of the Company’s major shareholder, the GRZ to enable the Company to settle its liabilities as and when they fall due »

Bref : La dette du GRZ est remboursable à tout moment et sur simple demande de l’Etat Zambien.

CE SEUL FAIT empêche actuellement tout Investisseur institutionnel d’entrer au capital de ZCCM et tout organisme financier de prêter à ZCCM.

Le risque indiqué par les Commissaires Aux Comptes de voir tout investissement dans ZCCM capté par le GRZ pour se rembourser sur sa simple demande n’est pas soutenable.

C’est la raison principale pour laquelle ZCCM va d’abord rembourser le GRZ au moyen d’une augmentation de capital pour solder cette créance.

C’est le préalable INDISPENSABLE à l’entrée de nouveaux investisseurs au tour de table, le préalable donc à la privatisation de ZCCM.


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LE GRZ va titriser sa créance



Le GRZ va agir en 2 temps :

1 : titrisation de sa créance de 360 M$ en actions nouvelles
2 : vente de 39% de ses parts (au moins) dans ZCCM lors de la phase II des privatisations.

Le GRZ a déjà indiqué qu’il allait souscrire à la TOTALITE des bons qu’il va obtenir (C’est plus clair dans le document officiel des Potos-SEC-ZCCM) :

“After the Rights Offer, the shareholding of GRZ will still be 87.6% whilst the minority shareholders will still hold the balance of 12,4% shareholding”.

Une précision est donnée dans le document ZCCM publié :

« the balance of 12,4% will be held by the minority shareholders and investors who will underwrite the Right Offers”.

Les 12,4% de bons restants seront exercés par les actionnaires minoritaires OU par les (nouveaux) investisseurs qui rachèteront (sur le marché) les bons vendus (par les minoritaires).

Cette AK est déjà un succès avant même d’avoir débuté : Puisque le GRZ va exercer ses bons. C’est 87,4 % de l’AK qui est d’ores et déjà couverte.

Comme cette dette exigible à tout moment est un véritable problème pour ZCCM, C’est probablement 360 M$ (pour le GRZ) + environ 50 M$ (pour les minoritaires) qui seront proposés.

Pour le GRZ et ZCCM cette AK ne sera qu’un jeu d’écriture. En souscrivant à l’AK, le GRZ va titriser (transformer la dette en nouveaux titres) sa part.

Dans le bilan de ZCCM à droite dans la page PASSIF, la ligne « Emprunt et dettes financières diverses » va diminuer de 360 M$ et la ligne au dessus Capital va elle augmenter de 360 M$.

Le problème de dette de ZCCM sera ainsi définitivement réglé.

Oui mais ce n’est pas terminé. Le GRZ a besoin de cash et pas de titres ZCCM.

C’est pourquoi le GRZ a décidé qu’une fois l’AK terminée et ZCCM renfloué il va vendre (au moins) 39 % de ses parts.

2 : La privatisation

Donnons juste un ordre de grandeur des gains attendus pour le gouvernement.

Avec une NAV à 10 EUR les 39% du GRZ représentent environ 0,39 x 89.3 x 10 x 1,35 = 470 M$.

Conclusion : Plus la NAV sera importante plus le GRZ encaissera de cash. Bref : nous avons le même intérêt que l'actionnaire majoritaire.


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Pourquoi une AK à la NAV ?



" pourquoi le gvt convertirait-il sa créance en titres à 50% plus élevés que le cours du marché ? "

bonne question ! -)

c'est en effet le COEUR de notre future PV d'ici la fin de l'année.

Ce qui compte c'est le % des parts :

Que le gouvernement convertisse à la NAV ou à 50% de la NAV n'a pas d'importance.

A 50% de la NAV le GRZ aura 2 fois plus d'actions de l'AK qu'à la NAV (bien sur ...) mais TOUJOURS 87% des parts (le reste est converti par les autres actionnaires ou revendu aux investisseurs).

Et ce que le GRZ va vendre c'est 39% de ces parts et PAS un nombre d'actions fixé au préalable.

Le plus important pour le GRZ c’est la valeur de la NAV car les 39% seront basés sur ce prix.

C’est pour ca que je reste convaincu que l’AK se fera à un prix «proche » de la NAV …

Et donc qu’aussitôt connu ce prix le cours de ZCCM au ML va rattraper son retard …. et ce sera très violent.

Ps : Une indication capitale selon moi est cette phrase :

« provided the rights trade at FAIR VALUE, shareolders who sell their rights are economically indifferent to those who exercise their rights »

ZCCM ne nous fait pas un cours d’économie mais indique Noir sur Blanc le prix JUSTE pour qu’une AK soit réalisée de manière équitable ce prix c’est la NAV.

Pourquoi ce dédire après une telle annonce ?

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La dette de ZCCM



Voici quelques commentaires concernant la « fameuse » dette de ZCCM et ses modalités de remboursement.
Un examen sérieux basé uniquement sur les documents officiels et comptables de ZCCM démontre tout l’intérêt pour les actionnaires des opérations en cours et de la publication de la NAV dans quelques jours/semaines.

Reprenons quelques thèmes récurrents :

1/ L’augmentation de capital de ZCCM est destinée à Tous les actionnaires :

C’est écrit noir sur blanc § “Expected Benefits from the Right Offer”:
« The Rights Offer route allows for EQUAL treatment of ALL shareholders since they have a RIGHT to exercise or renounce their rights.”

Parler de « Preferred shares » envers le GRZ uniquement ne reflète qu’un manque de compréhension du mécanisme en place :

Il s’agit effectivement d’une augmentation de capital RESERVEE en premier lieu à TOUS les actionnaires au prorata de leurs titres.

ENSUITE SEULEMENT tout investisseur achetant des bons sur la place de cotation pourra lui aussi participer à cette augmentation de capital (seconde phase du processus NON réservée).

2/ Réévaluation de la dette :

Balayons tout de suite les arguments du type « Il serait totalement injustifiable de réévaluer les actifs à leur valeur présente et de laisser la dette à sa valeur faciale d’il y a 15 ans, d’autant plus que le GRZ n’a perçu aucun intérêt. »

... Qui ne sont que des projections morales ou vœux pieux (wishfull thinking) d’individus sans connaissances juridiques du Droit des Affaires.

Revenons aux faits (Bilan 2012 page 76) :

« The liability carries no definite repayment terms. The loan is INTEREST FREE, unsecured and has no repayment terms and CONDITIONS. Therefore, it is payable on demand”

La aussi les termes sont non ambigües : PAS d’intérêts et AUCUNE close de réévaluation écrite ou tacite.
On en a une confirmation des Auditeurs de ZCCM eux-mêmes via l’annexe du bilan 2012 intitulé « Going Concern » p 61 (en gros les problèmes potentiels et risques latents).

« The ability of the Company to continue as a going concern is also dependent upon the continued support of the Company’s major shareholder …. To settle its liabilities as and WHEN they fall due”

Le seul “risque” relevé par les Auditeurs est celui de l’exigence potentielle de remboursement de cette dette “à tout moment” – « payable on demand » -et non pas d’une réévaluation qui n’a jamais existé.

3/ Evaluation de ZCCM :

Jusqu’à présent (Bilan 2012) ZCCM est évalué pour partie (participations de moins de 20% ou détenues à 100%) à la « Fair Value » simplifiée et pour le reste « at cost ».

Qu’est ce que cela veut dire ?

Les 3 principales participations de ZCCM (KCM, Kansanshi et Mopani) sont évaluées au prix historique d’acquisition c'est-à-dire que tous les décaissements de ZCCM concernant ces actifs et tous les dividendes reçus sont supposés définir la totalité de leur valeur.

Pour bien comprendre le coté « ubuesque » et simpliste de cette évaluation actuelle il faut lire le tableau des « évaluations » des participations page 71 du bilan 2012 : Le site de MAAMBA est évalué dans les comptes de ZCCM à …. -25 M$ !

Oui : vous avez bien lu ; MAMBA est compté négativement dans les actifs de ZCCM 2012.

La raison est simple : Dans le bilan 2012 tous les emprunts sont considérés comme des dépenses courantes immédiatement reportées en déduction des investissements !

Et les actifs « déjà » à la « Fair Value » dans le 2012 ?

Si on s’intéresse maintenant aux « petites participations » évaluées à la « fair value » dans le bilan 2012 est on plus proche de la réalité ?

La réponse est donnée par ZCCM dans le bilan 2011 :

“ The net asset method is a -- fairly simplistic -- approach which provides a reasonable -- low benchmark – value »
La méthode « Fair Value » utilisée par ZCCM-IH jusqu’en 2012 est une méthode « SIMPLISTE » de calcul qui ne donne qu’une évaluation MINIMALE des actifs.

Conclusion : Le bilan 2012 donc l’actif net de dettes est de 6,20 EUR/ titre ZCCM, ne représente absolument pas la valorisation « réelle » et actuelle des actifs de ZCCM - profondément sous-évaluée par les 2 méthodes utilisées jusque là - et c’est à une véritable « révolution » comptable que seront soumis les actifs de ZCCM dans le bilan 2013.
Revenons à la méthode de valorisation qui sera utilisée dans le bilan 2013 en lisant à nouveau les textes officiels :
C’est la norme IFRS 13 « Fair Value Measurement » qui va s’appliquer pour la PREMIERE FOIS aux comptes de ZCCM-IH :

“ IFRS 13 will be adopted by the Group for the first time for its financial reporting period ending 31 March 2013 ».
The key principles in IFRS 13 are as follows :

- Fair Value is an EXIT price
- Measurement assumes a transaction in the entity’s principle (or MOST advantageous) market between market participants

Cette méthode comptable est beaucoup plus précise puisque l’idée directrice est de calculer un PRIX DE CESSION THEORIQUE comme si l’actif devait être vendu à un tiers. Ce qui se passe quotidiennement en bourse

Le cas ultime est celui d’un actif coté en bourse. Dans ce cas ZCCM reporte la valeur de clôture le 31 mars date de fixation du bilan. Faute d’actif coté c’est donc la méthode de comparaison qui s’appliquera.

On comprend donc naturellement que pour un tel travail, plusieurs organismes financiers soient à la tache puisqu’il faut comparer les actifs étudiés aux conditions de marché comme l’exige la norme qui va s’appliquer : Bien loin du travail de consolidation d’un comptable …

4 / Cerise sur le gâteau : la « vérification » des dettes par le GRZ

« There is need to carry out a detailed verification exercice on the indebtedness between GRZ and ZCCM-IH and agree the net quantum of debt as amount owed to GRZ by ZCCM-IH. This exercice is currently on-going and is expected to be completed shortly ..” .

Les adeptes de la théorie du complot jamais à cours d’imagination y voient déjà de sombres préparatifs.
Quand est-il réellement ?

ZCCM-IH doit au GRZ environ 360 M$.

Or cette dette est une stratification de prêts à différentes entités dont certaines n’existent plus (fusion au sein de ZCCM) et de portages (eg. Prets de Ramcoz au CEC en passant par ZESCO etc .. ou prêt de la Banque Mondiale au GRZ rétrocédé à ZCCM en 1999 !).

Revenons au texte officiel:

« recently the GRZ accepted proposals from the Board to reduce or eliminate all of the loans.. »

La raison de cette vérification est limpide : ZCCM va rembourser sa dette et il est donc désormais impératif de procéder à une comparaison du chiffre de cette dette dans les comptes de ZCCM et la comptabilité publique zambienne puisque cette dette va être remboursée et disparaître.

Bref : Rien de très mystérieux mais naturel.

Conclusions pratiques :

Le bilan actuel de ZCCM – 2012 - bien qu’indiquant déjà une valorisation préliminaire de 6,20 EUR / titre minimise considérablement la valeur d’actif qui ressortira du calcul de la NAV selon la norme IFRS 13.

La dette de ZCCM essentiellement due au GRZ est sans intérêts et sans clause de revalorisation comme indiqué dans le rapport d’Audit. Cette dette va être remboursée en partie ou plus probablement en totalité au GRZ lors d’une augmentation de capital réservée à tous les actionnaires.

La valeur de la NAV sera au moins de 1 milliard de $ (8 EUR / titre) mais plus probablement proche de 2 milliards (16 EUR/ titre) compte tenu des 6 ans d’investissements non encore comptabilisés dans cette première évaluation.


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ZCCM pour fin 2013



Voici mon analyse de l’AK à venir de ZCCM-IH, le timing et les objectifs que je me suis fixés d’ici fin 2013 :

A : Les objectifs de l’AK et le montant de l’AK.

Il y en a deux objectifs principaux indiqués dans le document.

1 : « rembourser la dette envers le GRZ d’environ 363 M$ »
2 : « injecter de l’argent frais pour que ZCCM puisse l’utiliser pour investir »

On trouve d’ailleurs plus bas :

« On envisage que ZCCM récoltera de l’argent frais de l’exercice des bons »

J’en déduis donc que l’AK devrait rapporter plus que 363 M$ (sinon on ne peut pas investir mais seulement rembourser le GRZ avec la somme récoltée).

Un moyen pour y arriver c’est de proposer une AK d’un montant de 363 / 0.876 = 414 M$.

Le GRZ peut exercer 100% de ses bons pour 363 M$ et il reste 51,4 M$ pour les minoritaires qui voudraient en faire autant.


B: Le niveau d’exercice de l’AK.

Revenons au texte :

1 : « Si les bons s’échangent à la NAV, les actionnaires qui VENDENT leurs droits ont les mêmes bénéfices que ceux qui les EXERCENT et ceci permet d’extérioriser la valeur de ZCCM pour le bénéfice de tous les actionnaires (qui vendent leurs bons ou les exercent). »

2 : « Les résultats de l’évaluation de ZCCM serviront de base pour définir le prix d’émission des bons »

J’en déduis que le prix d’exercice des bons sera proche (identique) de la NAV. En effet, si le prix est très différent de la NAV alors le GRZ qui reçoit beaucoup de droits pourra exercer ces droits avec un « bénéfice » supérieur (il achète moins cher que le prix du marché) que ceux qui vendent (ils vendent en dessous du prix du marché) en contradiction avec §1.

En résumé, j’attends une AK d’un montant minimum de 414 M$ avec émission de bons avec un prix d’exercice (proche) à la NAV.




C : Les Intentions du gouvernement.

Le GRZ va exercer la totalité de ses bons de souscription, quitte à éventuellement monter au dessus de 87,6% du total de ZCCM après l’opération.

Comparons en effet le document officiel à celui reçu par les Potos (Document SEC-ZCCM) qui a servi de première mouture au texte final :

Le document officiel:

“ The shareholding structure of the Company will not change as a consequence of the Rights Offer since it is not the intention of GRZ to increase its equity beyond the current level of 87,6% whilst the balance of 12,4% will be held by the minority shareholders and investors who will underwrite the Right Offers “.

Le document SEC-ZCCM des Potos:

“The shareholding structure of the Company will not change as a consequence of the Rights Offer. After the Rights Offer, the shareholding of GRZ will still be 87.6% whilst the minority shareholders will still hold the balance of 12,4% shareholding”.

Vous pouvez remarquer que la phrase “After the Rights Offer, the shareholding of GRZ will still be 87.6% “a disparu.

Le texte final me parait plus proche de la réalité : « le GRZ n’a pas l’intention d’exercer plus que son quota de bons (87,6%) et le reste des bons (12,4%) sera exercé par les minoritaires – qui le décideront-».

En effet comment écrire que le GRZ possèdera toujours EXACTEMENT 87,6% de ZCCM alors que ZCCM ne peut préjuger de l’attitude des actionnaires qui décideront OU NON de ne pas exercer. Dans ce cas le GRZ « mécaniquement » monterait à PLUS de 87,6%.


D : La réussite assurée de l’AK.

Regardez comment se passe la plupart des AK avec émission de bons de souscription.

Dans la plupart des cas les actions proposées sont offertes avec un discount sur les derniers cours de cotation précédent l’émission.

Or nous savons (voir plus-haut) que ZCCM basera le prix d’exercice sur la NAV.

A moins d’imaginer que la NAV de ZCCM est inferieure à 3 EUR -) il est difficile d’imaginer qu’une opération avec des bons dont les actions seront proposées à 5 ou 10 EUR voir plus … soit un succès puisqu’il est possible (pour l’instant) d’acheter des titres sur le ML à 3 EUR seulement.

Cette apparente contradiction est facilement réglée lorsqu’on comprend que le GRZ va transformer la totalité de la dette qui lui est du (360 M$) en actions en exerçant ses bons …. Avec l’argent qui lui sera remboursé une fois l’AK terminée et les bons exercés.

«the board of Directors of ZCCM-IH believes that it is imperative …. Reduction of elimination of the current debt burden”

Dans cette opération ZCCM ne sort aucun cash pour rembourser le GRZ et le GRZ ne sort aucun cash pour exercer ses bons.

Il s’agit d’une pure opération comptable qui désendette en une seule opération ZCCM et permet au GRZ de ne pas être dilué.

ZCCM sans dettes avec des actifs performants ce sera l’assurance d’une privatisation de la société réussie ensuite (communiqué du ministre des Finances).

Par ce subterfuge comptable l’AK est d’ores et déjà un succès puisque 87,6% des bons seront exercés (par le GRZ).

On peut même imaginer que les bons des minoritaires trouveront preneur auprès de Fonds Financiers qui investiront certes plus haut que les minoritaires de ZCCM (qui eux se précipiteront sur les titres cotés au ML moins chers) mais finalement au même prix que le GRZ et avec la possibilité d’obtenir plusieurs millions de titres (ce qui n’est pas possible au ML).

E : La date de l’AK.

Il semble très peu probable que l’AK soit lancée cette année voir même au tout début de l’année 2014.

En effet, regardons plus en détail le timing des opérations :

« shareholders will deliberate on the proposed Right Offer and consider for approval”,
« It is envisaged that the general meeting will be held before 31 December 2013 ».

L’année passée l’AG s’est tenue le 13 décembre et l’annonce préalable obligatoire a été publiée le 19 novembre. Si c’est encore le cas nous serions à presque 4 semaines de l’annonce de la NAV.

Par contre on lit plus bas :

« Preliminary review indicated that they may be need to amend the Articles of Association of the Company in order to conform to the statutory requirement in France”

Or modifier les Statuts d’une société nécessite une AG préalable. On peut donc se demander si une AGE post AG (en 2014 ?) ne sera pas nécessaire pour valider l’AK et de toute manière cette décision préalable de modification des statuts devra être notifiée à Euronext avant de lancer l’AK.

Compte tenu de la date de l’AG, des vacances et des navettes de courrier entre ZCCM et EURONEXT, je doute qu’une opération intervienne en tout début d’année.

Conclusions pratiques :


J’attends une AK de 414 M$ environ au prix de la NAV compte tenu de l’opération comptable avec le principal actionnaire.

Je ne garde pas de cash pour exercer éventuellement mes bons car l’opération prendra encore plusieurs mois, et ne nous est pas destiné en priorité vu le prix d’exercice.

Pour cette fin d’année je joue exclusivement l’annonce de la NAV en achetant à chaque fois que j’en ai la possibilité des titres ZCCM sur le ML avec l’idée que le titre finira l’année 2013 au prix d’exercice des actions liées aux bons donc à la NAV sans décote ou presque comme je l’ai indiqué.

J’attend donc une clôture le mardi 31 décembre vers 12h (jour particulier pour la cotation) au dessus des plus hauts historiques (6,44 EUR) compte tenu de la NAV minimale de 8 EUR donnée par Rothschild/Chikolwa et qui date de plus de 6 ans déjà.

A suivre …

Un excellent résumé de la situation sur ZCCM par Selene75 (trouvé sur Bourso) à quelques jours de l'annonce du bilan de la NAV et de l'AK sur ZCCM ...:


Depuis des jours je lis des commentaires et des questions de plus en plus bizarres concernant l'AK de ZCCM. Voici ma façon de voir les évènements. Pour moi, rien de complexe, mais au contraire c'est tout simple et logique !

ZCCM doit de l'argent au GRZ (Gouvernement de la République de Zambie), depuis longtemps (la dette).

D'un côté cette dette ne porte pas intérêt (donc ça ne pénalise pas la société), mais d'un autre côté le GRZ peut demander le remboursement de cette dette à tout moment. Ce deuxième point pénalise lourdement ZCCM puisque aucun banquier ne veut lui prêter de l'argent (pour investir dans un projet par exemple) puisque le GRZ pourrait récupérer cet argent !

Donc ZCCM insiste depuis des années pour que le GRZ accepte que cette dette soit transformée en capital.

Si cela se produit, alors ZCCM verra sa dette diminuer (proche de 0) et son capital augmenter, et le ratio d'endettement dette/capital devenir très faible, ce qui permettra de réaliser des emprunts auprès de banques, et d'investir dans des projets.
ZCCM a un portefeuille important d'actifs, mais est incapable d'accéder à des prêts bancaires à cause de cette dette, et donc est incapable de se développer.

C'est pour cela que ZCCM a insisté pour que le GRZ transforme sa dette en capital, pour pouvoir se développer ; le fait que la dette du GRZ soit transformée en capital est dans l'intérêt de la société ZCCM (et pas forcement dans l'intérêt du GRZ).

Afin que l'opération soit équitable pour tous les actionnaires (ne puisse pas être attaquée en justice), il est indiqué qu'il s'agira d'une AK (augmentation de capital) à laquelle tous les actionnaires pourront participer dans les mêmes conditions.

Le but de cette AK n'est pas d'apporter du cash frais à ZCCM (qui n'en a pas besoin), mais de supprimer la dette du GRZ. ZCCM n'a pas besoin de cette AK pour survivre.
Le GRZ participera à l'AK à hauteur de sa participation, c'est-à-dire à hauteur de 87% de ce qui sera proposé ; l'AK est donc une réussite dès son lancement. Il est vrai que d'un point de vue pratique, le GRZ paiera ses nouvelles actions avec l'argent que lui doit ZCCM (la dette) et ne sortira donc pas de cash (mais la dette sera effacée) ; alors que les autres actionnaires devront apporter du cash. ZCCM n'a pas besoin de cet apport de cash par les minoritaires, mais ZCCM ne le refusera pas.

La crainte des actionnaires minoritaires était que l'AK soit réservée au GRZ, auquel cas il aurait été dans l'intérêt du GRZ que l'AK se réalise sur la base d'une valorisation faible et les actionnaires minoritaires auraient été dilués, mais comme tous les actionnaires pourront participer de la même manière, ce risque n'existe plus.

Dans le but de pouvoir réaliser son AK d'une manière équitable, il fallait que ZCCM puisse définir un prix d'émission des nouvelles actions. C'est pour cela que ZCCM a fait réaliser une valorisation "at fair value" de ses actifs, et donc de sa valeur. Un communiqué de ZCCM nous a appris que cette évaluation était terminée et a été rendue fin septembre (et il est même publié que la valorisation est supérieure à la valo du marché). Cette évaluation a donc été communiquée aux membres du board, c'est-à-dire au GRZ, fin septembre-début octobre ; et soudainement, début octobre, juste après avoir pris connaissance de la valorisation de ZCCM, le GRZ commence à parler de vendre tout ou partie de ZCCM... Les deux événements sont-ils liés ?

Le GRZ cherche de l'argent pour construire hôpitaux, écoles et routes, des éléments concrets pour la population sur quoi il va être réélu... et soudainement arrive la valorisation de ZCCM, apparemment un chiffre auquel ils ne s'attendaient pas... et les mois d'octobre-novembre connaissent en conséquence quelques errements de communication sur les intentions du GRZ, ou nous entendons que le GRZ céderait une partie, ou la totalité, de ZCCM...

Le GRZ a t'il besoin de ZCCM pour toucher de l'argent de l'exploitation des mines ? Comme tout gouvernement, le GRZ possède un autre levier qui s'appelle les impôts et taxes... Le défaut de la démocratie, c'est de tendre vers la démagogie, les politiciens, pour se faire réélire, sont prêts à mettre en place des politiques de court terme plutôt que des politiques de long terme. Mais la politique en Zambie n'est pas notre sujet. Depuis des dizaines d'années ZCCM n'a rien rapporté à ses actionnaires (pas de distribution de bénéfices, et le GRZ est le premier de ces actionnaires), et le GRZ vient de s'apercevoir que ZCCM vaut beaucoup d'argent, alors le GRZ se dit qu'il pourrait vendre tout ou partie de sa participation dans ZCCM.

La volonté du GRZ de vendre tout ou partie de ZCCM est un fait extrêmement favorable pour nous autres actionnaires minoritaires, puisque ceci signifie que l'intérêt du GRZ (l'actionnaire majoritaire) est que la valorisation de la société soit la plus élevée possible (puisque le GRZ envisage de la vendre). Depuis début octobre 2013, les intérêts de tous les actionnaires, aussi bien les minoritaires que le GRZ majoritaire, sont que la valorisation de la société ZCCM soit la plus élevée possible. Et nous savons que le porte parole de la société ZCCM, s'il n'a pas donné le montant de la valorisation, a tout de même indiqué que le cours de bourse lui semblait très sous-valorisé...

En fait c'est tout simple. Après beaucoup de personnes ont tellement écrit et lancé de faux débats que certains n'y comprennent plus rien et qu'il se raconte n'importe quoi.

Le communiqué de fin septembre de ZCCM parlait d'une AG (ou d'une AGE) qui se tiendrait avant la fin de l'année. Si on exclue la période des fêtes, l'année se terminera le vendredi 20 décembre. Pour une AG avant cette date, comme il faut convoquer au moins 3 semaines à l'avance, nous devrions avoir le bilan à fin mars 2013 (celui dans lequel devrait apparaître l'évaluation at fair value) au plus tard à fin novembre 2013, c'est-à-dire au plus tard d'ici deux semaines (mais ça peut arriver avant...).