Simulation de bourse

Les objectifs de 15% de rentabilité opérationnelle et de 15% de croissance organique ont été respectés sur les 6 derniers mois. Mais surtout, annonce aujourd'hui d'une opération de croissance externe dans le domaine de la gestion de contenu devant plus que doubler la taille de SWP en termes de CA. La réévaluation des prévisions 2007 sera publiée courant décembre. 

Je reste positive sur l'action.

Presque sans surprise, la dernière révision à la hausse du CA et des résultats 2006 et 2007 est confirmée : de façon sure pour 2006, et sur de très bonnes bases de départ pour 2007.  Voir détails plus bas. La dernière augmentation de capital "surprise" (bouclée en moins d'une journée pour la pour la plus grosse partie réservée aux zinzins) avait pour but de renforcer les capitaux propres, en vue de financer la croissance. Plutôt une bonne chose, vu la politique volontariste de développement externe du groupe, qui avait son ratio Endettement/FP passer de 20% à 85% entre 2004 et 2006. CA supplémentaire attendu de la partie "croissance externe" : 25 M€ mini en année pleine, la croissance interne restant attendue à >15% pour le CA, et des marges elles aussi >15%. Cela, c'était les prévisions, car :

Réalisations du 1er trim 2007 : CA Q1 +24,5% à 42M€; Ro courant 6,44; RNPG 3,97.
Entretemps, SWP avait revu à la hausse son objectif de CA 2007, à 180 M€ contre les 173 attendus en novembre, et fait part de trois (petites?) acquisitions :
- Nextech, un fournisseur brésilien de produits de gestion de document dont le taux de croissance devrait atteindre 40%
- Lyodssoft, une entreprise basée à Hong Kong chargée de revendre ses produits en Chine, à hauteur de 3% pour marquer les accords de commercialisation, sans prendre d'engagement sur le développement de la particpation elle-même
- Achevier, développeur britannique de produits de gouvernance d'entreprise, de gestion des risques et de la conformité (GCR) à destination des grandes entreprises, % de participation non communiqué, mais supérieur à 50%. CA 2006 = 2.8 M€, croissance 2007 attendue à >20%.

Le total représentant un CA part consolidé budgeté supérieur à 3,7 M€. (hors impact Lyodsoft, apparemment non pris en compte dans les chiffres annoncés). A noter que chez Sword, les CA budgetés sont une approche prudente des CA prévus, et donc inférieurs à ceux-ci.

Donc tout ceci pourrait devenir parfaitement confortable et ennuyeux si les analystes ne s'en mélaient pas. Tout récemment, Arkéon Finances, qui suit le groupe depuis quelques (au moins 2) années, vient de changer d'oinion, et de passer à "Alléger" sur le titre. Pourquoi? Eh bien parce que « Suite à l’annonce de l’acquisition de deux sociétés de produits au Brésil et au Royaume Uni correspondant à un volant de 3,9 millions d'euros de volume d’affaires supplémentaires pour 2007, Sword valide 50% du programme d’acquisition 2007. Si nous avons peu de doute sur la capacité du groupe à réaliser à long terme sa politique de croissance externe, la feuille de route 2007 ne pourra être validée qu’avec trois-quatre micro acquisitions dans le courant du T2 / T3 ou bien une acquisition plus lourde (> 10 millions de CA) au T4. »

Traduction : 15 jours après avoir bouclé son augmentation de capital, Sword Group n'a réalisé que 50% des achats budgetés pour 2007. Et le CA prévu par deux de ces acquisitions n'est pas suffisant pour atteindre les objectifs de progression annoncés. Résumons : CA 2006 = 142*1.15(2007)= 163 + 3,7  d'acquisition = 167. Manquent donc 13 M€.
Commentaire : Le raisonnement d'Arkéon se base sur sa connaissance des prix d'acquisition, qui n'ont pas été publié. Donc difficile de faire une règle de trois. Ceci dit, l'acroissement de CA dû à la prise de particpation dans Lyodssoft n'est pas valorisé. Et puis autre question : J. Mottard, le PDG du groupe, qui jusque là s'est toujours montré exigeant dans ses acquisitions, et fiable dans affichages de prévision, aurait subitement été pris par une folie dépensière, sans se rendre compte de ce qu'il faisait?  Perso, je n'y crois pas. Je me suis renforcée sur la dernière AK. Bon, on est loin des Nicox et Esker. Mais avec + 10% sur quelques semaines, avec un degré de risque bien moindre, aucun regret. Aucun regret de conserver en tous cas (et conserver me semble être un minimum). Clairement, je ne comprends pas l'avis d'Arkéon.

Pour ceux que ça intéresse, voici les principaux extraits en cc de Bourso :

Comptes annuels 2006
CA consolidé : 142,01 M€
• Croissance organique : 21,49%
• Croissance consolidée : 39,92%
• BNPG : + 44,70%
• Dividendes: + 40%
                                                2006              2005             2007 révisé
Consolidé
Chiffre d’affaires                     142 005           101 491             180 000 (+26%)
Résultat opérationnel courant    22 222             15 651
Résultat opérationnel                23 949             16 710
Résultat net                             15 748             11 060
Résultat net part du groupe      15 632             10 803

Tous les chiffres 2006 sont audités par les Commissaires aux Comptes

Analyse
·   Le résultat opérationnel normes IFRS est de 16,86%
·   Le chiffre d’affaires consolidé 2006 est supérieur au Business Plan (142 M€/140 M€)
·   Les acquisitions 2006 ont été réalisées sur des secteurs à plus forte rentabilité : Pétrole, Pharmacie, Produits

Perspectives 2007
·   Maintien des fondamentaux du groupe :
o        Expansion interne de 15%
o        Résultat opérationnel supérieur à 15%

·   Politique d’acquisition :
Le groupe continuera sa stratégie d'acquisition au même rythme (17,5 M€ par an) Cette politique est à scinder en 2 :
       a/ petites acquisitions ciblées pour compléter une stratégie existante (géographique ou technique)
b/ acquisitions plus importantes pour initialiser une nouvelle stratégie (géographique ou technique)

·   Budget 2007 :
o        Le chiffre d’affaires consolidé 2007 sera supérieur à 180 M€ incluant 7,3 M€ d’acquisitions consolidées
o        Les acquisitions 2006 seront stabilisées afin d’atteindre les normes de rentabilité du groupe dès le 1er juillet 2007
o        Le budget de croissance organique ressort à 15,5% hors acquisitions 2006

M€

                               2006    Réel                 2007  Budget Consolidé

Chiffre d’affaires       142,01                       180,30

Résultat opérationnel  23,95                          > 27




PARIS, 16 avril (Reuters) - Sword Group. Résultats consolidés (non audités) du premier trimestre 2007 (En millions d'euros) Résultat net, part du groupe 3,97 Résultat opérationnel 6,46 Résultat opérationnel courant 6,44

    Chiffre d'affaires             42,05  c. 33,72 (+24,7%)
    NOTE : dans un communiqué, la SSII précise que la croissance
NOTE : dans un communiqué, la SSII précise que la croissance organique de son activité a été de 19,5%. N'ayant pas publié de comptes trimestriels l'an passé, elle ne donne aucun compararif autre que celui du chiffre d'affaires. Pour l'ensemble de 2007, Sword Group table sur une croissance organique supérieure à 15% (elle a été de 19,5% au 1er trimestre), soit un chiffre d'affaires hors acquisitions supérieur à 173 millions d'euros (plus de 180 millions avec les acquisitions), et sur une marge opérationnelle courante de 15,3%. Le consensus Reuters Estimates anticipe pour l'instant un chiffre d'affaires de 179,2 millions et un résultat opérationnel courant de 28,8 millions, soit une marge de 16%./YLG

SWORD GROUP : nouvelle révision à la hausse des objectifs.

SWORD Group : Comptes du 1er semestre 2007
Mercredi 5 septembre 2007 / 18h18

   

COMPTES DU 1ER SEMESTRE 2007
Confirmation des excellentes perspectives2007 et 2008

S1 2007
- CA consolidé : 86,43 ME
- Croissance organique : 17,92 %
- Croissance consolidée : 24,90 %
- Résultat opérationnel courant : 16,02 %

SUCCES POUR SWORD SOFT
- INTECH devient leader sur le marché anglais de l'assurance
- FIRCOSOFT reconnu leader mondial sur le marché du filtrage

ACQUISITIONS REALISEES
- CA proforma : + 17,9 ME
- CA consolidé : + 9,5 ME
- EBIT consolidé : + 1,6 ME

KE   S1 2007  S1 2006 
Chiffre d'Affaires  86 430  69 197 
Résultat Opérationnel Courant   13 846  10 944 
Résultat Opérationnel   13 848  11 591 
Résultat Net de l'Ensemble Consolidé   8 791  7 701 
Résultat Net Part du Groupe   8 647  7 663 


Analyse du 1er semestre 2007
-La croissance organique est supérieure au budget : 17,92 % réels contre 15 % budgétés.
-La rentabilité du Groupe, budgétée initialement à 15,3 % (résultat d'exploitation), est de 16,02 % pour le résultat opérationnel courant ainsi que pour le résultat opérationnel.
-Le Groupe est confiant quant à la réussite de son exercice 2007 et prépare l'exercice 2008 dans une excellente dynamique d'expansion profitable.

Succès de SWORD SOFT
-INTECH, devient leader sur le marché de l'assurance. Son carnet de commandes important confirme sa prédominance.
Le contrat signé à New-York avec " The Hartford " assure au nouveau bureau ouvert au 1er semestre de belles perspectives.
De nouveaux contrats avec Elliott & Co, Omega Insurance Holdings et WR Berkley viennent entériner le contrat précédemment signé avec Hiscox, l'un des leaders international sur le marché de l'assurance.
-FIRCOSOFT, 1er fournisseur de solutions de filtrage (source Celent) et leader en tant que fournisseur de solutions pour la lutte contre le blanchiment d'argent a signé un contrat majeur avec l'une des principales sociétés de crédits de consommation. Ce projet concernera 55 pays dans le monde.
-APAK pénètre de nouveaux marchés européens avec la Suède, le Danemark, la Norvège et la Finlande.
Plusieurs nouveaux contrats stratégiques ont été conclus avec Aston Martin Lagonda Limited, Northridge Finance, SG Equipment Finance et Nordea Finance pour la mise en place de leurs produits de gestion d'actifs.
-CIMAGE a signé un nouveau contrat stratégique avec une société leader sur le marché industriel (Architecture, Ingénierie et Construction) grâce à une nouvelle application du produit FUSION.
Nouvelle signature sur le marché du pétrole avec un contrat conclu avec la raffinerie de Pasadena.
-ACHIEVER, spécialiste du GRC Management se développe sur le marché sud africain avec la signature d'un contrat majeur.
-SWORD PTO, leader sur le marché des Marques et Brevets, a été retenue dans un consortium européen pour la mise en place du système informatique des registres de commerce central et locaux en Tunisie. Nos experts conduiront ces missions sur site aux cotés de L'Institut National de la Propriété Industrielle (INPI). Le Ministère de l'Industrie de l'Energie et des PME Tunisien a lancé le Programme de Modernisation Industrielle " PMI ", financé à hauteur de 50.000.000 E par l'Union européenne.

Rappel des acquisitions réalisées sur le 1er semestre 2007
Au cours des 7 premiers mois de l'année 2007, SWORD GROUP a réalisé les acquisitions suivantes :
-APAK, le 20 juillet, basée à Bristol et à Dubaï. Cette société développe et commercialise des produits de gestion d'actifs comme par exemple les véhicules automobiles en location longue durée.
APAK emploie 110 collaborateurs. Son chiffre d'affaires 2007 est budgété à 8.8 M£ (13.0 ME). 4 M£ (5,9 ME) seront consolidés en 2007 avec une rentabilité d'exploitation de 15% augmentant l'EBIT groupe de 0,6 M£ (0,9ME).
Le carnet de commandes est de 13,6 M£ (20 ME) et la rentabilité augmentera de 5 points en 2008.
-ACHIEVER, le 5 avril, basée près de Londres (ALTON). Cette société développe et commercialise un produit de " GRC Management " (Gouvernance, Risk, Compliance) à destination des grandes entreprises.
ACHIEVER emploie 21 personnes. Son chiffre d'affaires 2007 est budgété à 2,3 M£ (3,4 ME), en augmentation de 21% par rapport à 2006. 1,7 M£ (2,5 ME) seront consolidés en 2007 avec une rentabilité d'exploitation de 20% augmentant l'EBIT groupe de 0,34 M£ (0,5 ME).
-NEXTECH, le 28 mars, basée à Belo Horizonte (Brésil). Cette société revend les produits de Document Management du groupe en Amérique Latine. De plus elle développe et commercialise ses propres produits complémentaires dont sa base technologique provient des outils SWORD de Document Management.
NEXTECH emploie 42 personnes. Son chiffre d'affaires 2007 est budgété à 3,9 MR$ (1,5 ME), en augmentation de 15% par rapport à 2006. 2,9 R$ (1,1 ME) seront consolidés en 2007 avec une rentabilité d'exploitation de 20% augmentant l'EBIT du groupe de 0,6 MR$ (0,2 ME).
-Une participation minoritaire de 3% a été prise chez notre revendeur basé à Hong-Kong : LYODSSOFT.

Synthèse des acquisitions 2007
-Le budget d'acquisition 2007 prévoit d'acquérir 30ME de chiffre d'affaires dont 7,5ME consolidés sur l'année.
A fin août la taille des acquisitions réalisées est de 17,9 ME dont 9,5ME sont consolidés sur l'année.

ME   CA 2007  CA 2007  EBIT 2007   % 
  (12 mois)  Consolidé  Consolidé   
         
APAK  13,0  5,9  0,9  15 % 
ACHIEVER   3,4  2,5  0,5  20 % 
NEXTECH   1,5  1,1  0,2  20 % 
  17,9  9,5  1,6  16,8 % 


Perspectives
-Le groupe confirme non seulement son budget 2007 mais également son Business Plan 2007-2010 en terme de chiffre d'affaires.
-En terme d'EBIT l'objectif 2007 est réévalué de 27,8 ME à 28,8 ME.
-Les succès commerciaux remportés par SWORD SOFT viennent conforter le Business Plan 2007-2010 du groupe en terme de rentabilité.

> A propos de SWORD GROUP

Créé en décembre 2000

Président fondateur : Jacques MOTTARD

1 695 collaborateurs au 31/08/2007

Eurolist Compartiment B

Code Isin Actions : FR0004180578

Suite à une question très pertinente d'un intervenant sur un autre forum connu, concernant les impacts de l'évolution du taux de change EUR/Livre sterling, je revois mes prévisions de résultats 2008 à la baisse, par rapport au dernier post, en me basant sur les hypothèses les plus pessimistes possibles.  Soit environ 20 à 23 MEUR de résultat net, versus 18 MEUR en 2007, et versus 25 à 26 personnellement espérés en avril 2008. Parallèlement, à périmètre inchangé, stagnation des capitaux propres avant prise en compte des distributions de dividendes effectuées en 2008.

Rappel de quelques chiffres clés :

CA 2007 = 170 MEUR.  CA 2008 estimé en début d'année par SWP, à taux de change constant = 232 MEUR.  Selon dernières publications SWP = 238 MEUR, toujours à taux de change constant.
Résultat 2007 = 18 M€.

Capitaux propres à fin 007, avant distribution = 149 MEUR, compte-tenu d'un écart de conversion négatif de 11 MEUR.

Part du chiffres d'affaires en GBP : environ 50%; dont la quasi-totalité correspond à des charges elles aussi en GBP. (Une inconnue concerne la devise de facturation du centre near shore du pays de Galle = neutre si GBP, favorable si effectuée en euros)

Taux de conversion GBP/EUR fin 2007 = 0.73   Fin 2008 = 1 (?environ). Arrondi à 30% de baisse

En 2007, SWP n'avait pas souscrit d'instrument de protection sur les variations de change.

Selon SWP, à fin 2007, une baisse uniforme du taux de change de 10% se  traduit sur le résultat par un impact de 3,5 MEUR, et de 7MEUR sur les capitaux propres (par intégration d'une réserve de conversion à constater lors de la cession des immos correspondantes). 

Concernant le chiffre d'affaires, cela représente donc 238 MEUR x 30% x 50%, soit une baisse affichée de 36 MEUR = 202 MEUR de CA si la baisse de l'euro avait été intégralement enregistrée flat le dernier jour de l'année - A noter qu'en réalité, la comptabilisation de fait au cours moyen ; en étant plus optimiste on arriverait donc à un CA de 220 MEUR.   

Pour le résultat,  sur la base d'un taux de marge net de 10,5 % (taux réel 2007, prenant en compte des impacts de variation de change) , cela représente une fourchette de 21 M€ à 23 M€.  Sur la base de la sensibilité affichée par SWP en 2007 aux variations de change, et avec taux cible de marge de 15% (hors impact des variations de change) l'impact négatif serait de 3,5/179x238 X3,  soit -14 M€ par rapport à 36, soit un RN de 22 M€.

Donc, sauf erreur d'appréciation, 10% d'augmentation du RN global.  A noter que ce résultat pourrait être dilué jusqu'à 7%, si les résolutions proposées pour la prochaine AG sont votées : proposition de mise en place de 200.000 € d'options, sans décôte, et d'une AK de 3% du K, avec décôte de 20%, à destination des salariés. Sur ces bases, le PER ressort à 5; avec une capitalisation boursière inférieure aux fonds propres.

Entre-temps, la GBP a repris 10% par rapport à l'euro....

Bingo!

Voici les résultats 2008 :

                                         M€ 2008 (1) 2007
Chiffre d’affaires consolidé        205,7      179,0
Résultat opérationnel courant   37,0         29,3
Résultat net                             21,3         18,9
Résultat net part du groupe      21,0         18,5

I ANALYSES
Augmentation du résultat opérationnel courant
Le résultat opérationnel courant annuel a augmenté en un an de 26 % et ce malgré la chute de la GBP vs l’Euro de 16 %.
A taux de change constant, la progression du résultat opérationnel courant ressort à plus de 40 % comparée aux 25 % initialement budgétés.
Marge opérationnelle courante
La marge opérationnelle courante de l’année est de 18 %.
En 2007, cette marge opérationnelle courante était de 16,37 % et le budget 2008 prévoyait 17 %.
Croissance organique
Cette croissance est de 13,44 % à taux de change constant.
Backlog
Le backlog se monte à 20,9 mois du chiffre d’affaires budgété sur 2009.

II PERSPECTIVES

Contexte économique
Nous anticipons une baisse du marché de notre secteur de 5 % en 2009.
Croissance 2009
Nous budgétons une surperformance de 10 à 15 points par rapport au marché compte tenu de l’état du backlog.
Ainsi, à taux de change constant, nous budgétons une croissance de notre chiffre d’affaires et de notre résultat opérationnel courant de 5 à 10 %.
Rentabilité 2009
A périmètre constant, la marge opérationnelle courante est budgétée à 17 %, sachant qu’aucune économie ne sera réalisée sur la R&D.

Sword Group prépare les grandes manoeuvres..

SWP a annoncé hier la cession de 78% de sa filiale de services écossaise, SBTS.  Le prix de cession se fait à un prix de de 28 MGBP, soit 31 MEUR. Cela représente  8 fois l'EBIT, soit à un PER supérieur au PER actuel de SWP (PER de 7).  SBTS ayant un EBIT faible par rapport aux autres activités du groupe (12,2%), cela va mécaniquement dans un premier temps minorer le CA, améliorer la marge opérationnelle, et générer des revenus financiers (prêt de MEUR à 18%). Ainsi qu'une PV de 15 MEUR. (Les 100% de SBTS ont été acquis en novembre 2006 pour 19,3 MEUR, dont 13 MEUR de goodwill). 

Cela permet à SWP de rester en ligne avec sa politique, qui consistait à minorer la part de services, qu'elle juge moins rentable et plus risquée pour cette année.

Mais surtout, cela dégage du cash pour les acquisitions que SWP entendait faire entre le S2 2009 et début 2010, en lui permettant de renforcer ses fonds propres, et renforçant sa trésorerie.

Du coup, je me suis renforcé ce matin (lègèrement, SWP représentant la plus grosse ligne de mon portefeuille).

Voici l'annonce :       


Sword se renforce sur son activité Software
Sword Group annonce la vente de la filiale écossaise de sa division Services Sword Business Technology Solutions (SBTS)
ACCROISSEMENT DE LA MARGE OPÉRATIONNELLE PRO FORMA DE 16,5 % À 17,6 %
ACCROISSEMENT DE LA PROPORTION DU CHIFFRE D'AFFAIRES SOFTWARE DE 46,7 % EN 2008 À 60 % EN 2009
19 M£ DE CASH IMMÉDIATEMENT DISPONIBLE POUR DE NOUVELLES ACQUISITIONS
INTÉRÊT DE 18 % SUR UN PRÊT DE 8 M£ ACCORDÉ À AMOR GROUP
1. Amor Group, société nouvellement créée par l'équipe actuelle de management assistée par "Close Growth Capital" et "Scottish Enterprise" a acquis SBTS avec ses opérations de Glasgow et Aberdeen.
Après cette vente les opérations de Sword comprendront :
a) Les activités Services (40% du chiffre d'affaires) situées au Benelux, en Suisse, en France, aux Etats Unis et en Grande Bretagne,
b) Les activités Software (60% du chiffre d'affaires) présentes dans 37 pays.
2. Amor Group a acquis 77,5 % de SBTS pour 27,8 M£, ce qui monte "l'enterprise value" a environ une fois le chiffre d'affaires.
Sword aura des intérêts significatifs dans le groupe ainsi formé puisque :
a) Sword conservera 22,5 % du capital de SBTS,
b) Sword prêtera 8 M£ à Amor Group,
c) Sword vendra les composants logiciels de SBTS ce qui complètera l'offre services du groupe en Europe continentale.
En conséquence Sword déconsolidera 32 M£ de chiffre d'affaires et 12,2 % d'EBIT budgétés en 2009 avec 330 collaborateurs.
3. Après cette vente et avant toute future acquisition le budget 2009 à taux de change actuel est :
a) Chiffre d'affaires pro forma 170 ME
b) Chiffre d'affaires consolidé 181 ME
c) Marge opérationnelle pro forma 17,6 %
d) Marge opérationnelle consolidée 17,0 %
Ce budget est basé sur les données suivantes :
a) Chiffre d'affaires 2008 pro forma à taux de change actuel : 195 ME
b) Marge opérationnelle consolidée du périmètre initial (01/01/09) : 16,5 %
c) Croissance organique 2009 : 5 %
Sword reprendra sa stratégie d'acquisition de sociétés de Software durant le 2ème semestre 2009.
4. Le cash immédiatement disponible après cette transaction est de 19 M£ après déduction du prêt accordé à SBTS et des coûts de transaction.
Le taux d'intérêt de ce prêt se monte à 18 % par an.
Les principaux avantages de cette transaction sont :
a) La poursuite du recentrage de notre stratégie sur l'activité Software,
b) L'accroissement immédiat du cash disponible (19 M£),
c) La diminution du ratio EV/EBIT,
d) La génération prochaine de cash (remboursement du prêt et valeur des 22,5 % restants).

Plus de 10% des participants à l'AG s'étant opposés au transfert prévu du siège social vers le Luxembourg, la direction de Sword Group, conformément à ses engagements, a décidé d'ajourner le projet.

Source : boursier.com