Simulation de bourse

Point sur mon portefeuille au 04 février

Contexte général : Les smalls caps ont continué à monter au cours des derniers mois réduisant nettement les possibilités de gains. Il reste de vraies pépites 10% moins chers que leurs concurrents sur des secteurs en croissance (Groupe Open ou Devoteam) mais globalement, les performances seront moins explosives que par le passé. Donc pour trouver les Devoteam de demain (des boites susceptibles de tripler en 2 ans),

je m’oriente de plus en plus vers des recoverys.

4 sociétés retiennent mon attention et me paraissent ultra intéressantes :


1/ MND

Je suis revenu en force sur cette action cette semaine.
Je la suivais depuis plusieurs mois compte tenu de sa faible valorisation mais j’ai décidé d’en faire ma première ligne suite à :
- L’interview de Didier Roman de Tocqueville Finance qui en fait sa valeur préférée.
- La faiblesse de la valorisation : 28 M€ pour un CA de l’ordre de 65 M€….No comment.
- L&#82 …

Salut Nakama,

Je propose YMAGIS.

Hypecroissance, visibilité, cash flow abondant....
Eventuellement un sujet de dettes nettes rédhibitoire pour cette file?

Bernard Hinault

Je suis assez impressionné par la qualité de ces deux acteurs de travail temporaire.

Elles combinent :
- Rentabilité,
- Croissance forte,
- Structure financière solide
- Aspect spéculatif pour Synergie
- Dividende


On a des sociétés qui font de taille moyenne qui font entre 1,5 Milliards et 1,7 milliards de CA avec des CA/REX proche de 9 ou 10%.

Les croissances du chiffre d'affaires devraient dépasser les 10% cette année, dans un univers sinistré.

Ces sociétés n'ont quasiment pas de dettes et vont passer en situation de cash positive l'an prochain.

Le dirigeant et principal actionnaire de Synergie a 71 ans... Sa société constitue une cible de choix pour ADECCO ou RANDSTAT.

Enfin, elles versent un petit dividende.


Pour finir ce qui est frappant c'est la sous valorisation de ces boites là.....

2 remarques :

1/ Randstat ou Adecco s'échangent sur des PER compris entre 15 et 20.

2/ La moyenne des PER à Paris du segments midcaps est 12/13

Ici on a des boites qui ont des VE/REX …

Bonjour Nakama,

Merci pour la qualité de tes réponses et ton effort de rechercher des investissements rationnels.

Il y a quand même un critère de qualité qui ne transparaît pas dans ton analyse (ce n'est pas une critique).

En fait quand je regarde un invest j'inclus également :

- Les barrières à l'entrée,
- Le caractère différenciant
- La qualité et la fiabilité historique du management
- Une éventuelles "cerise" c'est à dire un aspect spéculatif ou un dividende.

Par exemple dans KEYRUS, je ne mettrais jamais un euros dans cette société. Pourquoi ? Parce que

1/ Ca fait des années qu'elle doit se retourner. et des années qu'elle déçoit souvent (pas tout le temps). Je trouve que le management n'a jamais fait preuve d'une fiabilité monstrueuse.

2/ Caractère différenciant est bien faiblard. J'ai eu l'occasion de croiser des gens de chez Prodware, Keyrus et autres sociétés non cotées. C'est un problème que rencontre les boites de soft (moins que les SSII néanmoins). Elles font plus …

Sur Théolia c'est simple :

Pour un joueur/spéculateur tout est possible : Aller à 2 ou 2.5

Pour un investisseur qui :

- Regarde les fondamentaux,
- Ne veux pas jouer à la roulette et risquer une cessation de paiement,
- A une vision à 3 ans

c'est un investissement à fuir.

En effet :
1/ La dette est au moins supérieure à la valeur des actifs.
2/ La structure de coûts (notamment la holding d'animation) est trop elevée d'ou des pertes chroniques qui bouffent du cash
3/ des actifs de qualité tres moyenne ou incertaine (maroc)

La direction qui n'est pas responsable de cette situation (héritée principalement de la gestion de Jean Marie Santander qui ampilait les sociétés en croyant créer de la valeur), fait ce qu'elle peut pour corriger cela mais c'est bien compliqué.....

Une cessation des paiements un jour ou l'autre est possible/probable.

Bien evidemment ce jugement tres dur n'engage que moi.

Bernard Hinault …

Salut Blogytrade,

Sur AKKA, c'est une boite dynamique avec Maurice Ricci qui n'hésite pas à aller chercher des sociétés en grande difficulté pour les redresser (COFRAMI par exemple)....
Le problème en fait c'est que la plupart des SSII de petites tailles ou de tailles intermédiaires ont les caractéristiques suivantes :

- Les critères de valo ne cessent de baisser depuis 10 ans. Un seul exemple : en 2005 on valorisait la VE à une fois le CA (pour une boite rentable). On est aujourd'hui entre 0.4 et 0.5 (environ).

- Le secteur se trouve donc dans une sous valorisation gigantesque avec des sociétés type MICROPOLE tres peu valorisées.

- En réalité, on s'apercoit qu'elles souffrent d'une faible barrière à l'entrée et d'un manque de différenciation.... Elles ont en général les memes clients, à peu pres le meme savoir faire, les memes méthodes etc... N'importe quel ingénieur ambitieux et commercant s'en va avec 2 ou 3 clients, débauchent 20 mecs et l'aventure commence...... (C'est un peu …

A l'aube de cette nouvelle année, voici quelques sociétés qui attirent mon attention :

1/ Trilogiq

- Une des plus belles sociétés de la cote.
- Rentable (Marge opérationnelle de 20% env)
- En croissance (carnet de commande en hausse de 30%)
- Tres bien gérée

- Structure financière exceptionnelle : Aucune dette et toute la tréso n'a été générée que par l'exploitation depuis 10 ans.

- Une sous valorisation tres importante : Une pépite comme cela devrait être à 7 ou 8 fois le rex soit un cours de 28 à minima.....A 4.5 fois le Rex j'ai un potentiel de 50/60% sur une boite ultra secure....
Que demande le peuple ?

2/ Kindy

On s'apercoit en analysant le doc de référence que le périmètre actuel est rentable et que le rex était de 1.2 M€ au 30/06/2010.
Or, la boite sort de 3/4 de restructurations (Mariner etc.) et le marché continue de la valoriser comme une boite déficitaire... C'est normal puisqu'elle n'a pas encore montrée de comptes positifs....

Or, au 30/06/2010 on avait environ 4 …

Toujours dans le raisonnement consistant à dire que le marché est à son prix et qu’il risque peu de monter, je chercher les sociétés susceptibles de profiter d’une normalisation progressive de la situation

2) Les foncières

La place de Paris regroupe de foncières de toutes les tailles et de toutes natures sur tous les segments de marché. Les grandes foncières ont dans l’ensemble toutes rebondies et n’offrent à mon avis qu’un potentiel limité.
Elles sont par ailleurs, relativement peu spéculatives car aux mains d’ institutionnels en général. Je privilégie plutôt les petites foncières des anomalies de valorisation étant possibles.

3 aspects m’intéressent :
a) la solidité du patrimoine
b) la décote
c) le dividende

J’ai regardé la plupart des foncières et mon choix s’est porté sur les 5 suivantes :

3 valeurs sures

a) ARGAN : J’aime bien la solidité de cette foncière spécialisée dans les entrepôts car les prêts sont amorti …

J'alloue 100% de mon portefeuille à des smalls caps.

En réalité, le risque de défaut ce n'est pas, à mon avis, une question de niveau de cours de l'action.

Le risque de défaut d'une boite c'est le risque de cessation des paiements. C'est à dire ne plus être capable de payer son passif exigé avec son actif disponible (= sa trésorerie).

Dans le cas de Cohéris, aucun problème la tréso est de 2,4 M€ environ. Il n'y a donc pas de risque de dépôt de bilan à court terme.

Bien à vous,

Bernard Hinault

Je trouve pour ma part la gestion sous mandat assez décevante.

Plusieurs de mes (tres) proches ont eu plein de déboires. En fait, plusieurs travers :

- Les gérants ne sont souvent spécialistes de rien. Il se contente de repliquer l'équilibre de portefeuille requis par le stratégiste de la banque (en claire, 20% en chine, 24% sur de l'or etc).

- Les gérants ont souvent tendance à vous faire acheter les produits maison ou les produits sur lesquels ils sont commissionnés.

- Les gérants ont souvent tendance a faire des aller retour ce qui a comme conséquence de dépenser des frais dans tous les sens.

- Les gérants gérent 9 fois sur 10 leur portefeuille pour faire juste un peu mieux que l'indice. En deux mots, vous n'aurez jamais de tres bonne performance.

- A moins de 2 M€ d'encours, vous n'etes rien et traités à la va vite.


Ce n'est pas tres encourageant mais les avis sont (malheureusement) assez convergents...... …

SYNTHESE DE L'ANALYSE:

Rapidement (fin d'année) au dessus des 6 € soit 22% de valorisation.
1 an : 10 euros soit plus de 100%




DMS est spécialisée dans la fabrication d'appareil pour radiologue et pour soigner l'osteoporose.

Ce sont des marchés compliqués car il faut des années pour mettre au point des appareils et avoir une gamme cohérente. DMS a donc essuyé des pertes durant des années (suite à des problèmes de mise au points/techniques etc). Elle dispose enfin d'une gamme superbe qu'elle vend trés bien.


En revanche, dès que l'on est au point le marché est IDEAL => Une véritable fusée car :

- Demande de plus en plus forte (les vieux). Taux de croissance du CA 20 à 30% par an.
- Barrière à l'entrée (impossible pour un concurrent de rentrer)
- Marge trés forte (RN/CA : 16%)
- Que deux concurrents : Hologic (coté au Nasdaq) et Lunar (Groupe GE)

DMS vient de faire décoler la fusée en publiant pour la première fois ce matin des résultats positifs semestriels.. Et quels resultat …

Conclusion de l’analyse ci dessous :

Cette société est notoirement sous valorisée et présente une dimension spéculative non négligeable.
Il est probable qu’un rachat de la société sur la base d’un cours compris entre 40 et 45 aura lieu d’ici un an maxi.

1) Eléments financiers

Compte de résultats 2007
CA : 220
Rex : 18,4
RN : 13
Commentaires : Il s’agit de la CS après la cession des activités non rentables à BT. J’ai juste multiplié par deux les semestriels alors que le second sera meilleur que le premier…..Rappelons que BT va verser 60 m€ en cash pour l’achat de ce pole d’activité.

2) Eléments de valorisation
2 critères sont utilisés pour les SSII
a) Valeur d’entreprise/CA
C’est LE critère de valorisation des SSII. Normalement, la valeur moyenne est de 0,7. En cas d’acquisition, elle monte parfois aux alentours de 1.
Chez CS sur la base d’un cours de 27 euros elle est de 0,45……

=>Un ratio …