Simulation de bourse

Cela me semble clair

Une O.P.E. a un cours supérieur valorisantr normalement la société semble trés propable.

Nul doute qu'avec l'annonce puis la cotation continu ,cette valeur montera fortement

Elle rappele la situation des mau ,him etc

R.N. proche des 25Me et meme 40Me avec exeptionnel.

40e devraitêetre son cours, abération de marché qui sera vite corrigé une fois les operations annoncés

Analyse ODDO Décembre 2009 sur LOYALTOUCH

Désolé pour les commentaires et tableaux condensés (voire pour certains illisibles), je ne retrouve pas le lien de cette analyse.
Cette analyse est suffisamment pertinente pour comprendre le business model et les perspectives du secteur....l


Initiatives & Développements

Média Communication - France

Achat (1) Initiation de couverture Initiatiaves & Développement

La fidélité va payer

Nous initions la couverture d’Initiatives & Développements avec une opinion Achat et un
TP de 14 €. A l’issue de deux ans de croissance externe, ID dispose d’un
positionnement intégré et unique sur le marché de la fidélisation en plein essor. Doté
d’un statut de pure player et concentré sur les pays d’Europe du Sud disposant du plus
important potentiel de développement, nous estimons qu’ID devrait afficher plus de
25% de progression annuelle de son chiffre d’affaires sur 2010-2012.

La profitabilité devrait également s’améliorer sensiblement dès 2009 (Mop 5.5%e) grâce à des
économies d’échelle et une structure optimisée suite à la restructuration postacquisitions.
La valeur se traite sur des multiples raisonnables en dépit de son profil de
croissance (VE/EBITDA 09 de 5.9x).

Un statut de pure player construit par croissance externe

A l’origine présent dans la gestion de sites portails destinés aux comités d’entreprises,
Initiatives & Développements s’est progressivement bâti un positionnement de pure
player intégré sur le marché de la fidélisation grâce à une politique d’acquisitions (ex :
Kouro Sivo, ITSS) très active en 2007 et 2008.
Le groupe, désormais focalisé sur sa croissance organique, dispose d’une offre complète
qui englobe le conseil en fidélisation, la création de solutions marketing et
technologiques, et une agence de dotation en produits et services.

A l’assaut d’un marché de la fidélisation en plein essor

Le marché de la fidélisation connaît actuellement une forte croissance tirée par le
développement des nouveaux outils du e-commerce (ex : datamining, CRM, emailing…)
et par la volonté des directions marketing de mieux appréhender le retour sur
investissement de leurs budgets de communication.

ID nous semble notamment bien positionné pour profiter de l’essor du marché du cobranding
ouvert en France depuis octobre 2007. L’offre complète clés en main du groupe
permet en effet de crédibiliser ses propositions et de cibler une clientèle grands comptes
(ex : Franfinance, Visa) qui aura un impact significatif sur la croissance de l’activité.

Du levier sur les résultats dans les années à venir

Nous attendons, pour l’exercice 2009, un chiffre d’affaires de 357 M€, en croissance de
22% à périmètre constant. Pour les années suivantes, nous tablons sur une forte
croissance organique du chiffre d’affaires qui ressort à 27% en moyenne par an entre
2010 et 2012. Ce TMVA est supérieur à la fourchette haute de la croissance du marché
européen mais est justifié, selon nous, par le statut de pure player d’ID, l’implantation
dans les zones à plus fort potentiel (France, Italie, Espagne) et l’effet « grands comptes »
Après une baisse importante de la profitabilité en 2008 (Mop 3.1% vs 8.7%) due à
l’intégration d’ID Europe moins rentable, 2009 devrait montrer le redressement de la
marge opérationnelle (5.5%e vs 3.1%) grâce aux réductions de coûts et synergies tirées
des acquisitions et à une solide croissance organique. La marge d’EBITDA devrait
bénéficier à l’avenir des économies d’échelle et des synergies entre les activités
françaises et européennes, et atteindre 12.5% en 2012 selon nos estimations.

Elle a tout d’une GARP

Notre objectif de cours, qui ressort à 14 € (upside de 36%), est obtenu par la moyenne
entre un DCF (15.8 €) et une méthode des comparables (12.7 €). Par ailleurs, pour une
valeur de croissance, ID se traite sur des multiples raisonnables avec notamment un
VE/EBIT 09 de 6.1x. Nous initions la couverture d’Initiatives & Développement avec une
recommandation Achat et un objectif de cours de 14 €.
Olivier Becker
+33 (0)4 72 68 27 28
[email protected]

Activités et marchés
Issu du rapprochement entre Initiatives CE et d'Ultravantages en 2006, le groupe
ID avait, à ses débuts, pour activité, la gestion de sites portails destinés aux
comités d’entreprises. A la suite de différentes opérations de croissance externe, le
groupe est devenu un spécialiste de la relation client et de la fidélisation,
intervenant dans le développement d’outils et de services personnalisés de
prospection, de communication et de fidélisation.

Le groupe propose actuellement une offre intégrée qui englobe le conseil et
l’expertise en fidélisation, la création des solutions marketing et technologiques
jusqu’à la centrale d’achat et le service après vente. La clientèle du groupe se
compose de : i/ grands comptes (banques, assurances, constructeur auto…) dans le
cadre de projets pluriannuels de conseil et d’abonnement, ii/ utilisateurs de
produits et services (coffrets, catalogues cadeaux), iii/ annonceurs pour lesquels
ID propose des services de publicité et de datamining.

Stratégie et perspectives
Après une période importante de croissance externe qui lui a permis de couvrir
l’ensemble de la chaîne de valeur, ID se concentre actuellement sur la croissance
organique. Doté d’une structure managériale et organisationnelle renforcée, ID se
positionne comme un acteur de premier rang européen sur un marché de la
fidélisation en plein essor.

Analyse SWOT

Forces Faiblesses

≠ Positionnement unique et intégré
≠ Récurrence du CA provenant des
abonnements
≠ Dynamique de l’entreprise / esprit
« start-up »
≠ Situation financière saine

≠ Marges faibles pour certaines activités (vente
de contenus)
≠ Intégration post-croissance externe
≠ Notoriété à construire

Opportunités Menaces
≠ Forte croissance du marché de la
fidélisation
≠ Développement à l’international
≠ Concurrence d’acteurs aux moyens beaucoup
plus importants
≠ Gestion des ressources dans un contexte de
forte croissance
REPARTITION PAR ZONE GEOGRAPHIQUE REPARTITION PAR ACTIVITE 2008
France;
55.8%
Europe;
44.2%
Contenus &
services; 84.9%
Solutions; 5.5%
Expertise; 9.6%

3
UN STATUT DE PURE PLAYER CONSTRUIT PAR CROISSANCE
EXTERNE

De multiples acquisitions depuis 2006 …
Le groupe est né suite au rapprochement entre Ultravantages (site internet
proposant les avantages d’un CE aux Très Petites Entreprises) et Initiatives
CE (site internet dédié aux CE et intégrant une centrale d’achats).
Depuis 2006, et suite à son introduction en bourse, le groupe a entamé une
politique très active de croissance externe en rachetant une multitude de
sociétés (14 entre 2006 et 2009) du secteur du marketing et de la fidélisation.
Les principales acquisitions réalisées par ID sont : i/ Kouro Sivo constitué de
plusieurs filiales qui interviennent sur des niches différentes du secteur de la
fidélisation (agence de voyages, cartes cadeaux, coffrets cadeaux, agence de
communication et de fidélisation) ii/ ITSS (Global Technologies) spécialisé
dans la vente de produits technologiques en BtoB.

Sur le plan géographique, ID a développé en Europe depuis fin 2006 des
franchises avec la société américaine WAAW, avant de créer en 2008 ID
Europe qui a pris en charge le développement du modèle européen en
rachetant les franchises d’ID et en acquérant récemment le groupe espagnol
Optize spécialiste du marketing en fidélisation et de la distribution de
produits informatiques. L’objectif est de déployer le modèle d’ID en Europe
du sud (Espagne, Italie, Portugal) où le marché de la fidélisation est moins
mature que dans les autres pays (USA, Allemagne, Angleterre) et présente
par conséquent un important levier de croissance.
Ces nombreuses acquisitions lui ont permis de couvrir l’ensemble de la
chaîne de valeur de la fidélisation et de se doter de toutes les compétences
nécessaires à l’élaboration d’une offre complète et unique sur le marché.
ACQUISITIONS 2006-2009
Solutions
Marketing
Solutions
Technologiques
Expertise en
Fidélisation
Produits Services
§ Métier
historique d’I&D
(2002)
§ Kouro Sivo
(2007)
§ Courant Chaud
(2007)
§ Overdrive
(2009)
§ La Carte Kouro
(2007)
§ Optize (2009)
§ Développement
informatique
Dot soft
(2006)
§ Odyssée (2009)
§ GT (2007)
§ Newchips
Technology
(2007)
§ Music&Film
(2008)
§ TF1 Surinvitation
(2008)
§ Satelec
(2008)
§ Serrib
(2009)
SOURCE : INITIATIVES & DEVELOPPEMENTS
Intégrat ion ver t icale …
… et expansion
géographique en Europe
du Sud

4
… financées par appels au marché …

Financement d’une croissance externe active

A partir de juillet 2006, date de son introduction en bourse, le groupe ID a
entamé une politique active de croissance externe. L’introduction et les quatre
augmentations de capital qui ont suivi ont permis de lever 25.8 M€ en une
année.
En juin 2007, afin d’accélérer son rythme de croissance (acquisition de Kouro
Sivo et ITSS) et d’étendre son offre sur le marché de la fidélisation, le groupe a
réalisé un placement en obligations convertibles pour un montant de 45 M€
émises à échéance 2012 avec un taux d’intérêt annuel de 4.2% et un prix
d'émission ajusté de la parité applicable équivalent à 17.6 €. ID a également
réalisé en octobre 2008, une augmentation de capital de 10 M€ destinée à
financer son expansion en Europe (notamment la création d’ID Europe et le
rachat des franchises à WAAW).
Les récentes acquisitions du groupe (Groupe Optize et ID Shopping) ont été
financées par un crédit vendeur à hauteur de 27 M€, des ORA de Global
Technologies à concurrence de 15.5 M€ et une dette financière pour 11 M€.
L’ensemble de ces opérations de croissance externe a représenté un
investissement d’un peu plus de 110 M€ pour le groupe.
Un organigramme susceptible d’évoluer
Suite au récent remboursement par cession de titres Global Technologies pour
27 M€ du crédit vendeur contracté dans le cadre de l’acquisition d’Optize, ID
affiche à ce jour une structure financière plutôt saine avec un ratio dette nette /
EBITDA de 1.4x fin 2009 (0.7x fin 2010) et un endettement net de 32 M€e. Le
remboursement de la dette à l’horizon 2012 ne nous apparaît pas problématique
à ce stade compte tenu de la solide génération de cash attendue.
Cette opération a également conduit ID à diminuer sa participation dans Global
Technologies (coté sur le marché libre – MLITS) de 96% à 66%. Le
management n’exclut d’ailleurs pas de réduire encore le pourcentage de
participation dans cette filiale, certes indispensable dans le dispositif, mais
générant une profitabilité plus faible que les autres métiers du groupe.
La problématique des minoritaires se pose en revanche d’avantage, selon nous,
pour ID Europe qui n’est détenu qu’à hauteur de 51% par le groupe ID. Si la
profitabilité des activités européennes est à ce jour faible, elle est destinée à
converger vers celle de la France. Les intérêts minoritaires pourraient alors, à
moyen terme, représenter une part substantielle du résultat net consolidé.
Dans la mesure où les minoritaires sont des managers de Global Technologies
et d’ID Europe, nous ne pouvons pas exclure une simplification de
l’organigramme du groupe à l’avenir.
ORGANIGRAMME AU 23/10/2009
Groupe Initiatives &
Développements
Groupe Initiatives &
Développements
IIDD EEuurrooppee
FFlloottttaanntt Holding Managers
Groupe ID
Holding Managers
Groupe ID
53% 47%
51% 66%
Managers
ID Europe
Managers
ID Europe
Managers
Global Technologies
Managers
Global Technologies
49% 10%
8%
FFlloottttaanntt
16%
GGlloobbaall TTeecchhnnoollooggiieess
SOURCE : INITIATIVES & DEVELOPPEMENTS
Plusieurs augmentat ions
de capi tal et une
émission de conver t ibles
Une st ructure f inancière
saine (gear ing 42%)
Problémat ique des
minor i tai res sur ID
Europe
5
… pour bâtir un positionnement unique sur le
marché de la fidélisation
Ces nombreuses opérations de croissance externe ont permis de bâtir un
positionnement de pure player de la fidélisation couvrant l’ensemble de la
chaîne de valeur, de l’expertise jusqu’au catalogue de produits et services.
Pour faciliter l’intégration des sociétés acquises et se doter d’une organisation
au service de la croissance organique, ID a regroupé en 2009 ses activités
sous la marque commerciale Loyaltouch. Les activités du groupe sont
dorénavant réparties en trois pôles de compétence :
≠ Expertise : conseil et conception des programmes de fidélisation
(regroupe Kouro Sivo, Courant Chaud, Grands Boulevards et Overdrive) ;
≠ Solutions : gestion des produits, prestations et services (regroupe Carte
Kouro, Kadossimo, Go&Ego et Ultravantages) s’appuyant sur une agence
de dotation intégrée (Global Technologies) ;
≠ Loyaltech : pôle technologique du groupe (gestion des programmes,
monétisation des audiences, gestion du cash-back, CRM et datamining)
D’un point de vue géographique, le groupe est toujours scindé en deux
entités, ID France et ID Europe, qui seront amenées à développer des
synergies dans les prochaines années, notamment dans l’utilisation de la
centrale d’achats.
Nous considérons que ce positionnement unique d’acteur intégré est un
avantage compétitif par rapport à une concurrence qui n’offre généralement
qu’un maillon de la chaîne d’un programme de fidélisation.

PANORAMA CONCURRENTIEL
Domaine Concurrents

Expertise / Conseil Havas, Publicis, Euro RSCG…

Motivation / Incentive Accentiv, Tir Groupé

Programme de fidélisation / Cobranding

Affinion, Arvato Services, Laser Cofinoga, MRM
(McCann Worldgroup)

Technologie Welcome Real-time, Golden eyes

SOURCE : ODDO
ID peut ainsi proposer une prestation complète lors des appels d’offres auprès
des grands comptes en mettant notamment en avant la centrale d’achats
propriétaire du groupe qui permet par exemple d’élaborer des mécanismes de
cash back1 qui nous semblent être la véritable martingale du système.
Le succès mitigé de la carte co-brandée Visa-Total est de notre point de vue
une bonne illustration de l’importance de l’intégration verticale. Constatant
que les avantages pourtant tangibles (ie. réductions sur le carburant) qu’elle
procurait étaient insuffisants pour atteindre ses objectifs, Total a décidé, un
an après son lancement, d’enrichir le programme avec le lancement d’une
galerie marchande réservée aux porteurs de la carte. Créée initialement avec
Sofinco (filiale du Crédit Agricole), Carte Bleue Visa a fait appel à ID pour
redynamiser la carte Total et prendre en charge l’animation de la galerie
marchande.

L’autre atout important d’ID est sa plateforme technologique qui permet de
gérer actuellement près de 200 programmes de fidélisation touchant environ
11 millions d’utilisateurs à travers une multitude canaux (Web, TPE,
mobile…). Cette technologie propriétaire, qui est aussi vendue sous forme de
licence, ouvre également un potentiel important d’exploitation des données
consommateurs (datamining) avec des niveaux de marges substantiels mais
dans la limite des règles fixées par la CNIL (4 mois d’historique).
1 Reversement à l’acheteur d’une partie du prix d’achat initial

BUSINESS MODEL
Expertise
Contenus Technologie
SOURCE : ODDO
2 avantages
concur rent iels majeurs :
la cent rale d’achats et la
plateforme technologique
6

A L’ASSAUT D’UN MARCHE EN PLEIN ESSOR

Forte croissance du marché de la fidélisation
Part croissante de la fidélisation dans les stratégies marketing
La fidélisation est un outil qui, historiquement, fait partie de la panoplie des
moyens à la disposition du marketing pour intensifier ses relations clients.
Elle connaît cependant un essor important depuis une dizaine d’années
(croissance annuelle de 17-25% en Europe) que l’on peut attribuer, selon
nous, aux facteurs suivants :
≠ Les nouveaux outils du e-commerce (ex : datamining, CRM, emailing…)
permettent le développement de deux axes fondamentaux de la
fidélisation : i/ la connaissance précise de sa clientèle, et ii/ le lancement
d’actions marketing personnalisées sur une population ciblée ;
≠ Il coûte 4 à 5 fois moins cher de fidéliser que de conquérir un client ;
≠ Il est plus facile de mesurer le retour sur investissement d’une action de
fidélisation que d’une campagne de communication classique. On observe
ainsi un transfert des budgets publicité sur la fidélisation qui peut
représenter jusqu’à 30% d’une campagne globale.
Soulignons également que l’élaboration et la mise en oeuvre des actions de
fidélisation sont encore majoritairement internalisées par les équipes
marketing ou intégrées dans les budgets confiés aux agences de publicité,
mais qu’elles ont désormais tendance à être confiées à des experts externes.
ID nous semble particulièrement bien positionné pour profiter de cette
évolution avec son statut de pure player.
Co-branding : du potentiel mais un démarrage poussif
Une carte co-brandée est une carte multi-usage qui cumule les fonctions
d’une carte bancaire (retrait d’espèces, règlement des achats) et d’une carte
privative (points de fidélité, crédit, réductions). Elle est créée en partenariat
entre une enseigne commerciale et un organisme de crédit, avec
l’intervention d’un expert en fidélisation.
En France, depuis la levée de l’interdiction du co-branding en octobre 2007,
plusieurs grandes enseignes (Casino, Fiat, Galeries Lafayette…) ont
développé des programmes de fidélisation associés à des cartes co-brandées
profitant d’un marché Français particulièrement propice. En effet, la France
présente le taux de détention de cartes bancaires le plus élevé en Europe
(87% des Français de plus de 18 ans utilisent une CB) et un parc important de
cartes privatives (35 millions de cartes en circulation). Selon une étude
Sofinco de septembre 2008, le parc des cartes co-brandées devrait connaître
une forte croissance dans les années à venir, à l’instar du marché US, et
pourrait compter plus de 10 millions de cartes d’ici 2012.
Le groupe ID s’est bien positionné sur ce marché et a conclu avec
Franfinance (Société Générale) plusieurs programmes de fidélisation avec
des cartes co-brandées et affinitaires (Fédération Française de Golf,
Nouvelles Frontières, Havas Voyages…). Le groupe considère même qu’il
remporte actuellement plus de 50% des appels d’offres en France.
Soulignons toutefois qu’après deux années d’existence, le marché du cobranding
présente en France un bilan en demi-teinte. De nombreux
programmes n’ont pas atteint leurs objectifs dans un contexte économique
difficile mais aussi à cause d’un certain nombre de facteurs de réticence des
consommateurs (ie : positionnement ambigu entre débit et crédit, lourdeur du
processus d’adhésion, valeur ajoutée perçue insuffisante). Nous estimons que
ce démarrage poussif est lié à la courbe d’apprentissage normale d’un marché
balbutiant et que des ajustements seront apportés aux programmes dans les
mois à venir pour mieux répondre aux attentes des consommateurs.
Un ROI plus tangible
grâce aux campagnes de
f idél isat ion
Un marché f rançais
propice au
développement du
co-branding

7
Progression sensible des résultats attendue

Rappelons en préambule que les ventes d’ID sont générées par des activités
affichant des niveaux de marge brute très disparates. La vente de contenus
(forte proportion de produits blancs, gris et bruns) contribue en effet très
significativement au chiffre d’affaires (80% du CA 2009e) mais peu à la
marge (marge brute de 10-12%) alors que l’expertise, fortement margée
(marge brute de 70-80%), représente une faible part du chiffre d’affaires
(13% du CA 2009e).
Il existe également, à ce jour, une différence substantielle de profitabilité
entre ID France, qui propose à sa clientèle une palette complète de
prestations incluant notamment des services d’expertise à forte valeur
ajoutée, et ID Europe dont les ventes proviennent quasi exclusivement de la
vente de contenus faiblement margés (fidélisation par push produits).
Soulignons également la saisonnalité de l’activité qui se traduit par un
premier semestre affichant une marge élevée mais un chiffre d’affaires
modeste (concentration des prestations d’expertise) et un deuxième semestre
plus important en chiffre d’affaires mais moins profitable (prédominance de
la vente de contenus à l’approche de Noël).
Après une baisse importante de la profitabilité en 2008 (Mop 3.1% vs 8.7%)
due à l’intégration d’ID Europe moins rentable, 2009 devrait montrer le
redressement de la marge opérationnelle (5.5%e vs 3.1%) grâce aux
réductions de coûts et synergies tirées des acquisitions, et à une solide
croissance organique au cours de l’exercice que nous évaluons à 22%.
L’exercice de prévision est complexe pour les années suivantes compte tenu
du faible recul historique dont nous disposons sur l’entreprise et son marché.
Nous sommes néanmoins convaincus de la pertinence du positionnement
intégré d’ID et des perspectives de forte croissance qu’offre le marché de la
fidélisation en Europe du Sud.
Nous tablons ainsi sur une forte croissance organique du chiffre d’affaires qui
ressort à 27% en moyenne par an entre 2010 et 2012. Ce TMVA est supérieur
à la fourchette haute de la croissance du marché européen mais est justifié,
selon nous, par le statut de pure player d’ID, l’implantation dans les zones à
plus fort potentiel (France, Italie, Espagne) et l’effet « grands comptes » qui
devrait jouer sur la top line dès 2010. Nous avons toutefois adopté des
hypothèses de croissance plus conservatrices que celles du management qui
table sur un chiffre d’affaire d’1 Md€ en 2012. Nous estimons en effet, d’une
part, que le business model est intimement lié à la consommation des
ménages qui devrait rester morose en 2010, et d’autre part, que le cobranding,
qui constitue un des axes majeurs de développement, n’a pas
encore tenu ses promesses de croissance.
Du côté de la profitabilité, l’évolution de la marge brute est soumise à
différents facteurs contraires que nous indiquons dans le tableau ci-dessous.
FACTEURS INFLUANT SUR L’EVOLUTION DE LA MARGE BRUTE
Positifs Négatifs
Convergence de la rentabilité d’ID Europe
vers celle d’ID France
Plus forte croissance des activités moins
margées (vente de contenus)
Progression de la marge brute au cours de
la durée de vie (3-5 ans) du contrat grâce
au processus de réabonnement aux
programmes
Investissements commerciaux importants
en phase de conquête clients
Impact du datamining : future vache à lait
Croissance soutenue du marché de la
fidélisation qui entraînera davantage de
concurrence et une baisse des marges
SOURCE : ODDO
Au global, nous estimons, en phase avec le management, que la marge brute
consolidée devrait rester relativement stable autour de 25%.
Dispar i tés des marges
par act ivi té
TMVA du CA de 27% sur
2010-2012
8
En revanche, nous attendons une progression sensible de la marge
opérationnelle qui devrait bénéficier à court terme d’une structure de coûts
optimisée suite à la restructuration post-acquisitions (ex : plan social de 80
personnes) et dimensionnée pour absorber une croissance significative à
court terme. Nos prévisions font ainsi ressortir une marge d’EBITDA 2010e
de 8.1% contre 6.6% en 2009e. Si nous tablons à plus long terme sur une
amélioration continue de la profitabilité, nous estimons également que la
société aura à faire face, comme toute entreprise en forte croissance, à des
paliers de coûts fixes qui limiteront la progression de la marge opérationnelle.
C’est la raison pour laquelle nos estimations ressortent en deçà de l’objectif
de la société qui est d’atteindre une marge d’EBITDA de 15% à l’horizon
2012.
CA VS MARGE D’EBITDA²
85.8
292.1
357.2
445.3
589.8
725.4
9.2%
2.3%
6.6%
8.1%
10.6%
12.5%
0
250
500
750
2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
CA consolidé Marge d'EBITDA
SOURCE : ODDO
Compte tenu de la problématique des minoritaires sur ID Europe évoquée
plus haut (ie : convergence des marges), nous avons intégré dans notre calcul
du résultat net part du groupe un pourcentage croissant d’intérêts minoritaires
à partir de 2010 et qui atteint 20% en 2012.
P&L PREVISIONNEL2
M€ 2008 2009e 2010e 2011e 2012e
Expertise 28.0 47.9 52.7 63.2 74.6
% var 71% 10% 20% 18%
Solutions 16.0 24.0 36.0 63.0 94.5
% var 50% 50% 75% 50%
Contenus & Services 248.1 285.3 356.6 463.6 556.4
% var 15% 25% 30% 20%
CA consolidé 292 357 445 590 725
% var 240.4% 22.3% 24.7% 32.5% 23.0%
EBE 7 24 36 62 91
% var -14% 247% 53% 72% 46%
RO 9 20 32 58 86
% var 50% 127% 58% 79% 49%
RNpG 1 18 18 32 46
% var 1% 1728% 1% 78% 44%
SOURCE : ODDO
ID ne distribuera pas de dividendes au titre de l’exercice 2009 mais n’exclut
pas de le faire en 2010. Sans véritable guidance de la société sur le sujet,
nous avons retenu dans notre modélisation un taux de distribution moyen de
18% entre 2010 et 2012.
2 2007 : comptes pro forma 12 mois clôturés au 30/09/2007 (non certifiés)
2008 : comptes pro forma 12 mois clôturés au 31/12/2008 (non certifiés)
Un dimensionnement qui
ouvre la voie à une
amél iorat ion sensible de
la Mop
Un dividende à par t i r de
2010 ?
9
VALORISATION
DCF – 15.8 €
Outre nos estimations jusqu’en 2012 puis 2018, notre DCF inclut les
hypothèses long terme suivantes :
≠ une stabilisation de la marge d’EBITDA à 12%, ainsi que du taux
d’imposition (33%) ;
≠ une croissance des ventes à long terme de 2% ;
≠ des investissements normatifs à hauteur de 1.1% du CA ;
≠ un taux d’actualisation de 16.3% incluant un taux sans risque de 4.25% et
une prime de marché de 6% (bêta de 2 reflétant le risque associé à une
jeune société en forte croissance).
Valorisation 2010
Valeur des actifs 270
Endettement net 32
Provisions 12
Immobilisations financières 7
Minoritaires 47
Valeur des capitaux propres 186
Nombre d'actions 11.8
Valeur de l'action 15.8
SOURCE : ODDO MIDCAP
Nous obtenons alors une valorisation théorique de 15.8 € par action.
Nous indiquons également ci-dessous la sensibilité de ce modèle au WACC,
à la variation de la marge d’EBITDA et à la croissance à l’infini.
SENSIBILITE DCF
15.8 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0%
15.3% 17.4 1 7.4 1 7.5 17.5 17.6
15.8% 16.5 1 6.6 1 6.6 16.7 16.7
WACC 16.3% 15.8 1 5.8 1 5.8 1 5.9 15.9
16.8% 15.1 1 5.1 1 5.1 15.1 15.2
17.3% 14.4 1 4.4 1 4.4 14.5 14.5
Croissance à l'infini
15.8 11.0% 11.5% 12.0% 12.5% 13.0%
1.0% 15.1 1 5.4 1 5.8 16.1 16.4
1.5% 15.1 1 5.5 1 5.8 16.1 16.5
2.0% 15.2 1 5.5 1 5.8 1 6.2 16.5
2.5% 15.2 1 5.5 1 5.9 16.2 16.5
3.0% 15.2 1 5.6 1 5.9 16.3 16.6
Marge EBITDA LT
Croissance à
l'infini
SOURCE : ODDO
10
Comparables – 12.7 €
Les meilleurs comparables d’ID n’étant pas cotés, nous avons utilisé un
échantillon de valeurs moyennes dans l’univers des médias, du commerce en
ligne et de la fidélisation pour valoriser la société par la méthode des
comparables.
VALORISATION PAR COMPARABLES
----------Ev/CA---------- ------Ev/EBITDA------ --------Ev/EBIT-------- -----------Per -----------
Pays Capi 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Komplett ASA Norvège 86 0.2 0.2 0.1 6.9 4.6 3.2 10.3 6.4 4.2 14.7 x 9.8 x 7.4 x
Overstock.Com USA 241 0.4 0.3 0.3 13.8 12.2 9.0 27.0 23.9 14.3 45.2 x 40.6 x 21.4 x
1000mercis France 88 2.5 2.0 1.7 7.6 6.2 5.3 7.8 6.4 5.9 13.5 x 11.8 x 11.1 x
Adl Partner France 57 0.3 0.2 2.6 2.1 4.1 3.1 9.0 x 8.2 x 7.8 x
Come and Stay France 10 0.3 0.2 0.1 4.0 1.6 0.7 13.9 2.8 1.0 34.3 x 10.4 x 7.3 x
Maximiles France 28 0.6 0.4 3.3 2.0 4.4 2.7 15.2 x 14.4 x 14.2 x
High Co France 82 1.0 0.8 0.7 5.3 4.4 3.6 6.2 5.2 3.9 13.0 x 11.3 x 9.9 x
Médiane 0.4 x 0.3 x 0.3 x 5.3 x 4.4 x 3.6 x 7.8 x 5.2 x 4.2 x 14.7 x 11.3 x 9.9 x
Initiatives & Développements 357 445 590 24 36 62 20 32 58 18 18 32
VE 130 142 163 125 159 223 159 168 244
Immobilisations financières 7 7 7 7 7 7 7 7 7
Endettement net -32 -24 -10 -32 -24 -10 -32 -24 -10
Provisions -12 -13 -15 -12 -13 -15 -12 -13 -15
Intérêts minoritaires -18 -22 -29 -18 -26 -41 -24 -28 -45
Valeur des fonds propres 74 89 117 70 103 165 98 110 182 261 204 318
Valeur par action 6.3 7.6 9.9 6.0 8.8 14.0 8.3 9.4 15.4 22.1 17.3 27.0
SOURCE : ODDO, EXCELCONNECT
La valorisation moyenne par comparables ressort à 12.7 € et affiche un écart
type important.
Conclusion boursière
Nous retenons de nos deux méthodes de valorisation un objectif de cours de
14 € offrant un upside de 36%. Soulignons également que la valeur se traite
sur des multiples raisonnables en dépit de son profil de croissance
(VE/EBITDA 09 de 5.9x).
Soulignons que l’information financière est, à ce jour, relativement limitée et
que l’exercice de prévisions de résultats est rendu difficile par la phase
« start-up » dans laquelle se situe la société.
Nous estimons néanmoins que le futur changement de marché de cotation
contribuera à accroître la qualité de la communication financière, l’intérêt des
investisseurs et la liquidité du titre.
Nous sommes également convaincus de la pertinence du cycle d’acquisitions
réalisées par le groupe qui lui a permis de se doter d’un positionnement
unique et de solides avantages concurrentiels sur un marché en forte
croissance.
Enfin, s’il nous semble prématuré d’appliquer une prime spéculative à notre
objectif de cours, nous attirons toutefois l’attention sur le fait que les
principales agences de publicité pourraient s’intéresser au dossier à moyen
terme pour combler leur retard dans le numérique et la fidélisation.
Nous initions la couverture d’Initiatives & Développements avec une opinion
Achat et un objectif de cours de 14 €.
11
Initiatives & Développements
Données par action 12/07 12/08 12/09e 12/10e 12/11e
BNA dilué et élém. non récurrents (RNpg C) 1.31 0.57 1.80 1.53 2.72
Var iation -56.9% ns -15.0% 77.7%
BNA dilué (RNpg) 0.15 0.10 1.83 1.85 3.29
Var iation -34.5% ns 1.3% 77.7%
Dividende net 0.00 0.00 0.00 0.30 0.80
CAF/action 2.05 0.82 2.14 2.03 3.60
Acti f net/action 4.18 6.07 7.90 9.75 12.67
Nombre d'actions existantes (M) 6.324 9.731 9.731 9.731 9.731
Nombre d'actions dilué (M) 3.666 10.070 11.773 11.773 11.773
Compte de résultat (M EUR) 12/07 12/08 12/09e 12/10e 12/11e
Chiffre d'affaires 85.8 292.1 357.2 445.3 589.8
Var iation 240.4% 22.3% 24.7% 32.5%
EBITDA 7.9 6.8 23.6 36.1 62.3
EBITDA/CA 9.2% 2.3% 6.6% 8.1% 10.6%
ROP courant 6.0 9.0 20.4 32.3 57.6
Var iation 49.6% 127.4% 58.0% 78.6%
ROP courant / CA 7.0% 3.1% 5.7% 7.2% 9.8%
ROP (EBIT) 2.2 4.3 17.0 32.3 57.6
ROP (EBIT) / CA 2.5% 1.5% 4.8% 7.2% 9.8%
Résultat financier -0.5 -4.7 -4.6 -2.4 -1.4
Résultat courant avant impôt 1.7 -0.4 12.4 29.8 56.2
Var iation ns ns 140.4% 88.2%
Impôt société -3.0 0.4 -5.2 -9.8 -18.5
Mises en équivalence 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Intérêts minoritaires 0.0 0.0 -0.4 -2.0 -5.6
RNpg 1.0 1.0 17.8 18.0 32.0
RNpg Corrigé 4.8 5.7 21.2 18.0 32.0
Var iation 18.4% 271.9% -15.0% 77.7%
Tableau de financement (M EUR) 12/07 12/08 12/09e 12/10e 12/11e
Total flux d'exploitation -10 -34 17 13 25
dont variation du BFR -18 -42 -8 -11 -17
Capex -4 -10 -4 -5 -7
Cash flow libre (FCF) -14 -44 13 8 18
Invest. en titres (net) -7 0 3 0 0
Total flux d'investissements -16 -10 -1 -5 -7
Dividendes (yc mino) 0 0 0 0 -4
Nouveaux fonds propres 25 10 0 0 0
Total flux de financement 69 10 27 0 -4
Autres Flux 0.0 -35.3 0.0 0.0 0.0
Var .de la trésorerie (dette) nette -1 -69 43 8 15
Bilan (M EUR) 12/07 12/08 12/09e 12/10e 12/11e
Incorporels 35 96 92 92 92
Immobilisations Corporelles 1 5 7 9 13
Immobilisations financières 5 10 7 7 7
BFR -7 35 16 26 44
Total actif 34 146 122 135 156
Capitaux propres groupe 26 59 77 95 123
Capitaux propres minoritaires 0 0 0 2 8
Provisions 1 11 12 13 15
Endettement financier net 7 76 32 24 10
Total passif 34 146 122 135 156
Ratios 12/07 12/08 12/09e 12/10e 12/11e
FCF yield -16.6% -52.1% 13.3% 7.9% 16.8%
ROCE (avant IS) 10.0% 15.2% 25.1% 39.7%
ROCE (après IS) 10.8% 10.2% 16.8% 26.6%
ROE 13.3% 31.1% 21.0% 29.3%
Dette nette/ebitda 0.9 11.1 1.4 0.7 0.2
EBITDA sur Frais fi 16.9 1.5 5.1 15.0 43.2
2007 : exercice 12 mois pro forma clôturé au 30/09/2007 non certifié.
2008 : exercice 12 mois pro forma clôturé au 31/12/2008 non certifié.

deuxtoy

pour moi c'est bien la periode d'exercice resultat 07/08??

si c'est les 6 premier moi d'un exercice de 15mois ...

les chiffres de croissance veulent simplement dire pour moi , on a acquis ce que l'on devait acquerir , les chiffre a perimetres etant indicatifs en 2008 mais effectifs maintenant depuis lacquisition, d'ou le T3 annoncé a 100Me par exemple

pour le reste tout porte a croire que les acquiition prevu par le rapport mazars ont eu lieu, en effet le nouveau site parle desormais de RN et plus de perimetre de meme l'on parle de 600 employés désormais

meme si croissance externe , c'est bien une croissance , désormais la boite senble bien tourner et degager du cash

reponse max dans deux mois, pour moi evaluation en cours de la boite apres le feu vert issus de l OPA terminé de proxitec, a l AG les droits ont etés votés, SCF va procédé a une AK importante et diluer ce qui reste d actionnaires et proxitec integrera les participations de SCF... puis OPE car d'ici les CAC auront etabli un prix de loyaltouch , mon avis sur l OPE date de fin novembre debu decembre et tout plaide pour depuis

Sublimation a écrit:

lire ce lien page 30 pour une vision claire des resultats sur 12 ou 15 mois des exercices

Tableau très interessant : il explique pourquoi les chiffres diffusés sur les sites boursiers sont si différents de ceux donnés à voter aux actionnaires. On y voit que ID s'est effectivement appuyé sur le rapport MAZARS d'exercice de simulation pro-forma, (voir mon post sur la file initialement dédiée à ALIDA) que le chiffre d'affaire ainsi obtenu a été gonflé par suppression de quelques retraitements, et que le résultat ainsi simulé fait abstraction des éléments dits non-récurrents.  Ce qui permet d'afficher un RN de 7.2 M€, au lieu de la perte de 19 M€ part de groupe.

C'est exactement ce type de publication "cosmétique" que je trouve de mauvaise augure... même si la société peut avoir a un potentiel de croissance.

Ce qui était anticipé, soit une OPE sur Loyaltouch par Id future (ex Proxitec) vient de se voir confirmé par une dépêche, voir le communiqué d'hier...
Va falloir vite essayer d'en prendre dès la semaine prochaine, si vous y parvenez!!
Bonne chance à vous !


Loyaltouch : Projet de rapprochement Groupe ID Future et Groupe Loyaltouch

Communiqué
Levallois-Perret, le 5 février 2010
Le Groupe Loyaltouch informe qu’un communiqué de presse, concernant le projet de rapprochement entre les Groupes ID Future et Loyaltouch, sera publié pendant la semaine du 8 février 2010.

Communiqué sur le site ce mardi, preuve que tout va bien ! Et que c'est bien a cause des operations a venirs qu'il ne peut y avoir une diffusion de toute les infos , OPE oblige et AMF bloque les allusions  chiffrés

Projet de rapprochement

Communiqué

Communiqué de presse
Levallois-Perret, le 23 février 2010

Pour suivre les recommandations de nos Conseils nous avons décidé de reporter la publication de notre chiffre d'affaires. Ce report ne remets aucunement en cause la publication normale des comptes de notre groupe selon le calendrier légal fixé et ce à bonne date.

Ce report est nécessaire, car les obligations légales ainsi que le travail d'analyse des commissaires (aux apports, à la fusion et à l'équité) nous imposent de présenter au marché une opération d'ensemble avec ses parités. D'autre part, il faut comparer les comptes des différentes sociétés concernées certaines étant en normes françaises et d'autres en normes IFRS.

Nous restons très vigilants afin de vous restituer les informations au fur et à mesure de nos possibilités de diffusion.

A propos de...

Loyaltouch est un expert européen en fidélisation

Le Groupe a pour vocation de concevoir, de créer et d'animer pour les entreprises et leurs clients, des programmes et espaces privilèges afin de rapprocher les marques de leurs communautés d'acheteurs, de distributeurs et de collaborateurs.

Garant d'une offre globale dédiée à la fidélisation

Loyaltouch est le seul acteur sur le marché à avoir intégré l'ensemble de la chaîne de valeur : conseil, solutions produits et technologies, gestion du bénéficiaire (centrale d'achat, SAV et contenus).

Le groupe Loyaltouch est coté depuis juillet 2006 sur FR0010354407 (ALLOY)


Président du Conseil de Surveillance : Christian Quérou
Vice Président du Conseil de Surveillance : Christophe de Sagazan
Président du Directoire : Marcelo Scaglione

Contact presse : [email protected]

Toujours est-il, un constat est indéniable :

Il y a un grand nombre de titres présentés à la vente quotidiennement, et ce ne sont pas des particuliers, car on observe quelques fois des ordres cachés.

Ventes liées à l'OPE ou actionnaire du tour de table ?

J'espère que Deuxtroy se trompe, mais cette baisse n'a rien de logique vu les fondamentaux, et pas de fumée sans feu.

Il faudrait que les prochains communiqués soient limpides pour que la confiance revienne.

Cordialement.

Levallois-Perret, le 1er mars 2010

Le Groupe Loyaltouch assoit sa position de partenaire privilégié de la BRED en matière de fidélisation client en contribuant au lancement de plusieurs de ses programmes affinitaires.

La BRED Banque Populaire est l’une des plus importantes banques régionales du Groupe Banque Populaire Caisse d’Épargne. Deuxième Groupe bancaire français avec plus de 100.000 sociétaires et un réseau de 320 agences de proximité, réputée pour ses capacités d’innovation et très présente auprès des jeunes, elle est l’une des premières banques françaises à avoir anticipé la demande de cartes personnalisées.

Séduite par la capacité du Groupe à élaborer des solutions sur mesure qui se déploient de la conception de programmes affinitaires jusqu’à l’architecture de plateformes web, la BRED a confié à Loyaltouch la réalisation et l’animation de plusieurs de ses programmes de fidélisation.

Marcelo SCAGLIONE, Président du Directoire conclut : « Ce succès commercial témoigne de la confiance d’un groupe bancaire de première ordre en la qualité de nos expertises technologiques et marketing. Il est annonceur de plusieurs autres contrats de fidélisation en cours de signature avec de grands compte ».

A propos de...

Loyaltouch est un expert européen en fidélisation

Le Groupe a pour vocation de concevoir, de créer et d’animer pour les entreprises et leurs clients, des programmes et espaces privilèges afin de rapprocher les marques de leurs communautés d’acheteurs, de distributeurs et de collaborateurs.

Garant d’une offre globale dédiée à la fidélisation

Loyaltouch est le seul acteur sur le marché à avoir intégré l’ensemble de la chaîne de valeurs : conseil, solutions produits et technologies, gestion du bénéficiaire (centrale d’achat, SAV et contenus).

Le groupe Loyaltouch est coté depuis juillet 2006 sur Alternext :
FR0010354407- ALLOY

Président du Conseil de Surveillance : Christian Quérou
Vice Président du Conseil de Surveillance : Christophe de Sagazan
Président du Directoire : Marcelo Scaglione

Contact presse : [email protected]

Si je comprends bien avec un tel CA, une telle croissance, un tel succès commercial comme le contrat BRED annoncé aujourd'hui......tu ne rentrerai sur le titre que si et seulement si la marge prochainement annoncéee doit se situer à 8.5% ???? donc à 8% tu ne rentres pas ??

Deuxtroy, je suis désolé pour toi mais je dois t'apporter une précison "la bourse ce n'est pas de la compta" les marchés anticipent toujours !!!

Je respecte malgre tout tes positions, nous cotons aujourd'hui 8.46€, et nous nous donnons rendez vous à la date de publication, et je te promets que tu les payeras bien plus chers ces titres, si tu ne changes pas d'avis d'ici là !!

Bonne soirée

OK j'ai compris tu restes très prudente sur les résultats prochains, mais attention tout de même à la suspension de cotation qui peut intervenir d'un jour à l'autre.
Comme tu le sais l'OPE est en préparation, et ils en sont au stade de l'expertise d'évaluation avec les commissaires aux apports et à l'équité,  afin d'établir les parités d'échange, donc durant cette suspension à venir, si nous apprenons "comme je l'anticipe" que OPE est vivement intéressante pour les petits porteurs....tu ne pourras plus rentrer sauf à la reprise de cotation et là....

Je te souhaite une bonne soirée

Nostradamus

Non flep

Et rendez-vous a l'OPE tu verras bien :-)

Ne confond pas OPE et OPA,( rference au cours de bourses des 20 seances anterieures) de plus l OPE se fait sur la valeur comptable , rien a voir avec le cours de bourse.

[ Message édité par le webmaster]

Bonjour à tous,

Afin d'éviter toute spéculation et délire sur la valorisation dérisoire du cours, matraqué depuis des semaines, à la demande de la société Loyaltouch auprès de Euronext la cotation a été suspendue dans l'attente d'un communiqué.

Aussi, je souhaite intervenir dans les échanges entre Flep et Sublimation pour confirmer les thèses de ce dernier, sur la valorisation à venir de Loyaltouch.
En effet, vous pourrez lire dans le communiqué ou message posté par Mr QUEROU lui -même  sur le forum de boursorama ci-dessous, sur les procédés de valorisation dans le cadre de cette OPE en préparation.

"La valorisation se fera sur la valorisation comptable de Loyaltouch, déjà au dessus du cours de bourse "(9.30€ au moment de la publication du 25/01/2010).

Les procédées de prises en compte de la moyenne des 10 ou 20 derniers jours pour une OPE ou OPA restent valables mais s'appliquent seulement si la valorisation boursière est supérieue à la valorisation comptable.

Lire l'intégralité du message de Monsieur QUEROU:

Bonjour
Posté par querou1 · boursomarquer · ignorer   
Reponses
25/01/2010 à 09:08
Mesdames, Monsieur bonjour,



En ce début de l’année, je tiens à vous exprimer mes meilleurs vœux de santé et réussite personnelle et professionnelle pour vous et vos proches.



Une nouvelle fois, je tiens à vous communiquer sur ce forum des éléments de réponse à vos différentes interrogations afin de stopper le développement et la diffusion d’informations ou d’hypothèses erronées :



Sur le partenariat commerciale avec le Groupe Krief

· En date du 21 décembre 2009 la société a communiqué sur le partenariat commercial stratégique avec le Groupe ID. Je rappelle les lignes de cet accord :

- Le Groupe Bernard Krief Consulting investit 25 M€ dans le Groupe ID à travers :

a) L'achat pour 15 M€ d'un accès privilégié à nos outils technologiques par le biais d'une licence et d'une participation chez Loyaltech, filiale technologique de notre Groupe.

b) Une participation minoritaire chez Global Technologies, filiale de contenus et services de notre Groupe.

- Le Groupe ID s'engage à réinvestir 15 M€ dans la structure de gestion d'actifs de BKC (appelé auparavant « Concord Capital » et suite au rachat d’Heuliez rebaptisé Heuliez Concord Capital) qui réunit, entre autres, des actifs technologiques (média, internet) et des réseaux de distribution qui sont complètement synergiques avec le cœur du métier d'Initiatives et Développements. En aucun cas, le Groupe ID n'a vocation à investir dans des activités industrielles de production automobile, ni dans celles du Groupe BKC, ni ailleurs ; et à fortiori dans l'entreprise Heuliez de production de véhicules automobiles.

· Le Groupe BKC, après une première étape réussie par ID dans la mise en œuvre d'une plateforme d'e-commerce et fidélisation pour la commercialisation des voitures de sa filiale Heuliez (le site internet est en ligne depuis quelques jours), confie à notre Groupe la mise en œuvre d'une plateforme de fidélisation intégrée destinée cette fois-ci à l'ensemble de ses filiales.



Sur la manipulation supposée du CO et la baisse du cours du titre

· Nous regrettons et condamnons cela mais nous sommes dépourvus de moyens d’action. De mon côté, je suis – comme vous – dans l’attente des résultats de l’enquête actuellement en cours par l’AMF.

· Par ailleurs, il semblerait qu’une société d’investissement ayant une trop forte concentration des titres Loyaltouch aurait profité des bon résultats de l’entreprise ainsi de la forte liquidité du titre pour s’alléger et respecter ses ratios de diversification de l’investissement.

· Cela a contribué à faire diminuer notre cours de bourse. Aussi, il faut se rappeler que nous avons enregistré, depuis le mois de février 2009, une hausse de plus de 300% sur la valeur du titre. Une pause de la part du marché ne semble pas illogique. Les prochaines informations financières et commerciales de l’entreprise permettront certainement la continuation de la progression de la valeur du titre.



Sur la valorisation actuelle du titre

· Nous estimons que les valorisations faites par des analystes comme Oddo, Bryan Garnier et Euroland Finance sont excessivement prudentes. Le management est confiant dans la réalisation de ses objectifs à moyen terme.

· Par ailleurs, les Conseils d’Administration d’ID Future ou de Loyaltouch n’ont pris aucune décision sur les sujets évoqués dans le forum (OPE, OPA, dilution). Nous travaillons activement avec nos conseils (Mazars, Salans, ODDO et nous-mêmes) afin d’obtenir pour notre Groupe la meilleure valorisation ainsi que la meilleure liquidité du titre.

· A tout cela s’ajoute une réorganisation juridique et opérationnelle destinée à simplifier l’organigramme et à améliorer la communication financière vis-à-vis de ses investisseurs.



Sur le risque pour les petits porteurs de se faire avaler par une OPE

· Dans le cadre de réalisation d’une OPE, et surtout via un marché réglementé contrôle par l’AMF, une offre publique se doit de respecter différents critères qui imposent – pour ce qui est le prix de l’offre – de réaliser des valorisations multicritères par des commissaires indépendants. Ce calcul multicritères permettra à l’entreprise de dépasser la valorisation comptable (déjà au dessus de la valorisation boursière) car il intégrera des éléments de valorisation des résultats présents et futurs ainsi que toutes les potentialités du marché de la fidélisation.

· Pour votre information je suis le principal porteur de titres Loyaltouch (Ex ALIDA). Mon rôle, tant à titre personnel que de dirigeant d’entreprise, est de tout faire pour maximiser la valeur des titres de la société et ce quelque soit les opérations que pourraient être décidées.



Soyez rassurés que vous, actionnaires de Loyaltouch sans distinction de taille dans votre participation, êtes au cœur de nos préoccupations car votre confiance dans la société permet de soutenir la croissance de notre entreprise.

Enfin, je vous invite à visiter régulièrement notre nouveau site institutionnel sur internet qui mets à votre disposition des informations sur notre offre, les différents projets accomplis pour nos clients ainsi que l’évolution de notre marché de la fidélisation.

Cordialement,

Christian Quérou