Bourse de Paris, le palmarès des traders - BourseMatch.com

NOTE PREALABLE : ce post a ete effacé il y a quelques jours
du forum AVM sur Boursorama, plutot que de le reposter la bas
... je le reposte ici, Wavecom pesant pour 20% de mon portif
boursematch, et pas loin de 8% de mon portif réél.

Mon "analyse" sur Wavecom ce jour (20/3/2006)

A 9h50 ce jour, Wavecom rebondit assez nettement (+10%) suite au rachat
de la branche M2M de Sony/Ericson et dans un volume significatif
de 1,5%.

Cela parait beaucoup mais ne fait que rattraper le lent recul du titres
ces dernieres seances (comme quoi l'info etait bien gardée comme cela
semble etre la regle chez Wavecom, bravo à eux).

Wavecom est depuis plusieurs semaines ma plus grosse ligne
(sensiblement devant Nicox et Hi-Media suite a la hausse de ce jour).

Voir mon profil Bourso pour les curieux (autres valeurs, autres posts, etc.)

En resumé, l'effet du rachat de ce jour est :

A/ d'amputer nettement la tresoserie que j'estime a terme a 1.80 euros
par action en tenant compte du prix maximum annoncé ce jour (32.5Me)
plus du cout des restructurations annoncées mais non chiffrées dans
le communiqué, et que j'estime a 2-4Me (il y a 90 personnes qui rejoignent
Wavecom dans le cadre de ce rachat, difficile d'imaginer un plan tres
couteux de licenciements massifs).

La tresorerie reste toutefois excellente a pres de 20% de la CB.

b/ d'amener d'un coup
* 65Me de CA (base 2005)
* une baisse en 2006 de la marge d'exploitation qu'on peut esperer tout
a fait provisoire du fait des synergies (clienteles et produits) cumulé
aux restructurations annoncées.

Je vise desormais 40 euros d'ici à 3 ans sur la base de mes estimations
de CA, RN et PER pour les années à venir (contre 30 euros avant l'annonce
de ce matin, mais 30 euros etait un objectif des plus prudents... et
40 euros pourrait aussi se reveler pareillement tres prudent).

Rappel important : Wave c'est ~ 1.80 euros de cash par action, pas de dettes
ni survaleurs, ~ 4.60 euros de FP par action, un CA 2005 de 8,34 eur qui monte
a 12.50 euros proforma avec la branche M2M de Sonny/Ericson, une marge nette
2005 de 7% coté Wavecom (joli meme si on pouvait esperer encore mieux) ...

Pour 2006, j'anticipe :
- CA par action de 14 a 16 euros en etant raisonnable (laisse place a bonnes
surprises sur ce plan)
- RN de 20c à 80c par action en étant raisonnablement prudent (mais en pratique
le RN dependra enormement des restructurations et de leur imputation sur
le compte de resultat).

RAPPEL : du fait des enormes pertes passées, la société de payera pas d'impots
sur les sociétés avant longtemps (comme Hi-Media), du coup la marge nette
peut monter assez haut pour peu que le CA décolle.... ce qui est sans doute
l'un des interets majeurs de l'operation avec Sony/Ericson.

Avec un niveau de cash net de l'ordre de 1.8 euros par action au 1/2/2006,
cela donne au cours actuel de 10.30 euros des ratios tout a fait bradés :
* Marge nette et PER 2006... difficile a estimer
* VE/CA 2006 ==> de l'ordre de 0,57
(or on peut facilement viser 1 à 1.5 donc X2 et plus sur cette seule base)
* rappel PER 2005 (avant rachat bien sur) ==> 15.8... mais qui tombe en réalité
à tout juste 9 si on tient compte du cash.

A partir de ces estimations on peut se fixer comme obj de cours de CT/MT :
16-18 euros dans un premier temps (VE/CA 2006 ==> de l'ordre de 1) mais
pour la suite tout dependra des chiffres des Q1,Q2,Q3 2006 et des
perspectives du management pour la suite (pour l'instant les perspectives
sont floues au sens ou le management ne semble pas vouloir prendre le
risque d'annoncer d'objectifs chiffrés).  Si comme je le crois le CA
progresse, la marge nette devrait progresser (a terme) bien au dela des
10%... ce qui rendra completement ridicule les niveaux de valorisation
actuels que ce soit en terme de VE/CA ou de PER.

Sinon, ce que j'ai ecrit en fevrier 2005 et qui etait basé sur mes
estimations de CA et RN 06 et 07 reste toujours valable, à la difference
pres que la probabilité de se realiser est désormais bien plus forte.

A MT/LT, et c'est je crois le plus important :

Pour 2007, on devrait pouvoir viser CA>=17 euros par action et RN > 1,3 eu
par action avec soit plein de cash en caisse, soit de nouveaux rachats
de concurrents, soit une distribution de dividendes généreuse

Pour 2008, je vise en premiere approximation un CA ~ 20 euros par action
et RN de l'ordre de 2.1 euros par action.

==> mon obj de cours pour d'ici 2-3 ans : 25-50 euros... et encore plus en cas
d'OPA ou de succès plus marqué dans ses ventes ou de sa rentabilité (difficile
d'y voir tres clair il faut donc prevoir des hypothese basses et hautes).

Autrement dit, et pour mémoire, voici comment pourraient se justifier
a posteriori les niveaux de cours suivants qui correspondent à mes yeux
à des objectfifs allant du TRES optimiste (et qui plus est à LT)
au plutot pessimiste sur la valeur :

66 euros = 2 fois CA haut d'fourchette 2008 de 30 eur par action
(suite croissance interne forte ou nouvelle croissance externe)
+6 eur de cash en 08

26 euros = 1,3 fois CA 2007 de 17 euros (faible croissance interne,
pas de croissance externe additionnelle) +4 eur de cash en 07

Pour memoire, Wavecom a un potentiel bien superieur a tres LT AMHA du fait
de sa cotation au nasdaq et de son ambition mondiale... sa visibilité a
terme devrait permettre d'esperer dans le meilleur des cas de figures un
ratio VE/CA de 3-6 selon le niveau de "hype" du M2M dans 4-5 ans ==> si tel
devait etre le cas, le plafond pour Wave est plutot de l'ordre de 200-300
euros d'ici 4-5 ans, voire plus (5 x CA 2011 de 50 euros par action =>
cours > 250 euros... maximum theorique... pour rever car il faut bien
rever, cela fait partie du jeu !!!)

CONCLUSION : bien moins risqué d'etre dessus qu'en 2004 :-) ... sauf
accident suite problemes majeurs dans le cadre du rachat de ce jour.... une
valeur saine niveau bilan, doté d'une techno d'avenir et d'un management
offensif.  Possibilité de performances magnifiques a LT, une valeur qui
pourrait faire rever autant que des Artprice ou Hi-Media une fois que le
M2M sera dans tous les esprits... et Wavecom un des leaders mondiaux de ce
domaine.


AMHA

N.