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 Les taux directeurs restent inchangés malgré la dégradation des perspectives économiques.

 La BCE est bien prête à baisser une nouvelle fois ses taux directeurs, y compris à appliquer un taux d’intérêt négatif sur les dépôts des banques, mais les conditions d’efficacité d’un tel geste ne sont pas encore réunies.

 Il n’y a pas de modification des conditions d’activation de l’OMT et la BCE n’en imagine pas pour l’instant.

BCE, une réunion sans surprise

Sans surprise, la BCE a laissé ses taux directeurs inchangés, malgré une révision à la baisse plus importante qu’attendu des prévisions de croissance pour 2013. En menant une politique monétaire décrite comme extrêmement accommodante et en ayant permis une détente sur le marché obligataire, la BCE estime avoir fait le nécessaire pour soutenir l’activité sans risquer de provoquer une accélération des prix.
Le discours sur le diagnostic est légèrement altéré, la banque centrale attendant désormais que la faiblesse de l’activité perdure l’année prochaine en raison de la poursuite des ajustements de bilans des agents financiers et non-financiers et d’une incertitude persistante. Une amélioration graduelle de l’activité devrait intervenir « plus tard l’année prochaine », grâce au redressement de la demande globale et à la détente des conditions de financement permise par la politique monétaire très accommodante et par le regain de confiance des investisseurs sur les marchés financiers. La BCE inclut désormais un risque important que le PIB de la zone euro se contracte encore l’année prochaine.

Les risques à la baisse sur ce scénario sont toujours les mêmes : incertitude sur la résolution de la crise des dettes souveraines et sur les évolutions institutionnelles en Europe, risque géopolitique (risque sur l’approvisionnement en matières premières, notamment énergétiques) et incertitude sur la politique budgétaire américaine. La stabilité des prix ne semble pas en danger à moyen terme, même si le retour d’un taux d’inflation en ligne avec l’objectif de la banque centrale prend du temps.
Par ailleurs, Mario Draghi a annoncé la poursuite de la procédure des opérations ordinaires de refinancement (MRO) à taux fixe et à pleine allocation aussi longtemps que nécessaire et au moins jusqu’au 9 juillet 2013. La même procédure reste en vigueur pour les opérations de refinancement de durée d’une période de constitution des réserves obligatoires (soit environ un mois), « aussi longtemps que nécessaire et au moins jusqu’à la fin du deuxième trimestre 2013 ». Enfin, la BCE continuera à faire des prêts à trois mois aux banques, au premier semestre, dans les même conditions qu’actuellement.

Pour la BCE, la priorité reste à renforcer les banques pour assurer la transmission de la politique monétaire.


En réponse à une question, Mario Draghi indique qu’un débat a eu lieu sur les taux directeurs. Un consensus s’est dégagé pour les laisser inchangés. En ce qui concerne l’éventualité d’un taux de dépôt négatif, la BCE est techniquement prête.

L’activation de l’OMT dépend de conditions strictes et claires. Il n’est pas question de niveau de taux d’intérêt ou de spread et il n’y a rien à négocier. Les achats de la BCE ne débuteront que lorsqu’un pays de la zone euro respectera les conditions définies et si les banquiers centraux estiment que l’intervention sur les marchés obligataires est nécessaire pour en améliorer la liquidité.

Mario Draghi n’a pas évoqué l’éventuel remboursement anticipé d’une partie des fonds empruntés par les banques pour une durée initiale de 3 ans à la fin du mois de décembre 2011. Aucune question n’a été posée sur le sujet…

La tonalité du discours confirme que la BCE est prête à baisser une nouvelle fois ses taux directeurs dans les prochains mois. L’amélioration des conditions financières globales et l’avancement dans les plans de recapitalisation des banques « fragiles » constituent toutefois un préalable, pour que cette baisse puisse être répercutée aux agents non-financiers dans toute la zone euro.