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Le diagnostic conjoncturel du conseil des gouverneurs, comme les prévisions des services de la BCE, sont comme attendus : l’amélioration de la situation économique se poursuit, mais elle reste fragile et soumise à de nombreux risques. Elle est notamment soutenue par des facteurs temporaires qui devraient disparaître progressivement. La dynamique est néanmoins positive et se traduit par la poursuite des révisions à la hausse des prévisions de croissance. Il résulte de cette dernière révision que le risque d’une nouvelle contraction du PIB de la zone euro l’année prochaine a disparu du scénario central présenté par les économistes de la BCE. Comme attendu aussi, les anticipations d’inflation sont pleinement cohérentes avec la définition de la stabilité des prix que s’est donnée la BCE, soutenant le discours sur le « niveau approprié » des taux directeurs et entretenant les anticipations de leur stabilité pendant encore de longs moins.

Concernant les injections de liquidités, plusieurs décisions ont été annoncées. Il s’agit de se préparer à un retrait progressif des liquidités en excédents, mais pas avant le deuxième trimestre 2010.

1) Les opérations ordinaires de refinancement resteront à taux fixe et les montants demandés seront servis sans limites jusqu’au début du mois d’avril.

2) La même procédure sera encore valable pour les opérations à 1 mois (qui couvrent une période de constitution des réserves obligatoires) menées en janvier, février et mars.

3) L’opération de refinancement à un an réglée le 16 décembre sera bien la dernière. Le taux d’intérêt dû par les banques sera la moyenne des taux des opérations ordinaires menées durant les douze prochains. Comme attendu, cette annonce s’accompagne de précautions oratoires importantes sur le fait que le niveau actuel des taux directeurs est approprié à la situation présente et que le conseil des gouverneurs ne s’engage pas à l’avance sur l’évolution de la situation dans les prochains mois. Répondant aux questions de journalistes, Jean-Claude Trichet affirme de plus que cette solution est apparue aux banquiers centraux européens comme la plus appropriée pour apparaître neutre. En effet, un taux fixe aurait envoyé un message plus fort aux marchés (à 1% il aurait pu être interprété comme la promesse que les taux directeurs resterait stables pendant les douze prochains mois ; un taux plus élevé aurait pu être interprété comme un durcissement précoce de la politique monétaire ou comme un plafond à la hausse attendue ces prochains mois…)

4) Une dernière opération à 6 mois aura lieu le 31 mars 2010. Comme pour les opérations à 3 mois qui interviendront sur une base mensuelle durant le premier trimestre, toutes les demandes seront servies, à taux fixe.

La BCE prend en compte l’amélioration progressive de la situation financière globale et de la nécessité de l’accompagner en réduisant l’ampleur de son soutien au système. Mais très progressivement. Il se confirme que 2010 sera l’année de la normalisation progressive de la politique monétaire.